核心观点：
　　国际交易所在不断演变各自的业务侧重，营收结构差异日趋明显，本篇报告尝试比对头部国际交易所，分析港交所多元业务的发展逻辑。
　　国际交易所发展路径差异化较为明显。（1）现货交易上：洲际交易所、日交所致力于发展ETPs；新交所则不断深化其国际化程度，截至22H1，新交所海外上市公司市值占比超40%；纳斯达克深耕科技行业，市值前三企业均为信息技术行业。（2）衍生品交易上：产品多元化成为趋势，如洲际交易所主打能源业务，新交所增长动能主要来自FICC衍生品，伦交所衍生品清算业务全球领先，日交所、韩交所、德交所则依仗区域性优势指数，发展标杆指数产品，而纳斯达克受益于大型龙头股交易热度，股票期权业务市场份额全美第一。（3）上市业务：纳斯达克市场份额位居美股第一，SPAC位居全球前列，泛欧交易所则是债券IPO业务全球领先。（4）数据信息：洲际交易所依靠庞大市场集群发展订阅服务，纳斯达克、泛欧、伦交所指数服务占据主导。
　　港交所：成交额放量提业绩，多元业务空间大。（1）首先，港交所侧重于交易业务，交易业务相关费用16-22年占比维持在55-65%。美联储加息有望放缓，可能带动港交所成交额提升，继而拉动业绩回暖。（2）其次，从多元路劲来看，现货交易：发挥ETF互联互通助推力，强化新经济行业影响。22年ETF日均成交额同增56%，为港交所业绩提供抗震动能。而截至22年底，港交所上市ETP数量仍仅为纽交所的6%，仍有较大发展空间。衍生品交易：内地经济带动区域性优势指数与龙头股优势进一步放大。除拓展新的衍生产品外，个股期权还有上探空间，截至21年末，港交所股指类期权为韩交所的3.17%，期货成交量为日交所的35.73%。上市业务：SPAC、债券发行业务较国际领先水平存在差距。一定程度上，内地房地产危机影响中资美元债发行强度，随着内地房地产行业政策优化，中资美元债发行有望回暖，23年港交所IPO储备充足，仍有较大的上升空间。数据信息：对比国际交易所,截至2023Q1港交所数据服务收入占比较仅为5%，以市场数据订阅业务为主，指数服务等业务潜力待挖掘。
　　投资建议：关注港交所业绩与估值共振的投资机会。（1）政治局会议释放积极信号有望推动经济复苏，推动港交所成交量回暖，美联储加息临近尾声有望提升港交所估值水平。（2）投资收益在相对高息环境下将稳健创收，多项措施落地支撑业绩稳健上升。如“专精特新”公司上市机制的落地推动IPO复苏、互联互通标的范围扩大及双柜台落地、ETF及期货类产品持续上新。
　　风险提示。地缘政治风险、成交低迷、新业务开展不及预期等。