起航30年，双美驱动。公司为我国第一大生活美容直营品牌，旗下拥有“美丽田园”、“贝黎诗”，至今深耕行业已30年，拥有163家生美直营店，189家加盟店。2011年公司切入医美赛道成立“秀可儿”品牌，将生活美容的优质会员客群引流至医美服务，十余年摸索发展下，2022年公司布局20家医美门店，且实现超过20%的生美会员导流向医美服务。2022年公司生美直营和医美的收入占比分别约51.1%和37.9%，奠定公司“双美驱动”的基础。2018年公司前瞻布局亚健康评估与干预业务，成立“研源”品牌。
　　生美是一门重管理的长生命周期生意，美丽田园单店能盈利且门店能拓张。
　　根据弗若斯特沙利文数据，2021年生美行业约4032亿元市场规模，体量较大，但低连锁、更迭快、运营社区化——根据美业新纬度《2022中国美业白皮书》，我国美容美体行业连锁化率约6.45%，每年开店率和闭店率约为20%，多采取办卡锁定会员、私域等运营方式。长生命周期，是因为生美消费频次相对高，可以通过不断满足消费者进阶需求从而实现会员价值的积累，保持强粘性。我们认为，生美业务成为常青树业务，关键在两点：1）单店能盈利，2）门店能拓张，背后支撑力在于流程标准化，管理够细致。公司定位中高端，将平均客单价定位千元，细致运营，不断提高消费频次，单店能稳定爬坡且盈利。同时，公司已构建起相对庞大的全国连锁网络，未来城市加密和空白区域拓张将进一步提升规模体量。
　　双美强协同，会员资产带来低营销费用率。公司生美定位中高端，会员高粘性、高频且高客单，与品牌之间建立强信任关系，起到输送客群、筛选客群、维系客群的作用，在此基础上，生美导流驱动医美成长。我国医美渗透率提升空间较大，行业格局分散，痛点为获客成本高昂。公司“双美”模式实现了生美用户导流向医美，提升了会员资产价值，2019年至今销售费用率低于20%。
　　数字化逐渐成熟以及分成制度的理顺下，公司现开始尝试外部生美机构或相关美业服务机构的会员导流模式，如6月已跟丝域养发达成战略合作，借助养发会员对客源提供补充。外部流量入口若能成功跑通，公司医美业务将加速成长。
　　投资建议：美业终端机构重服务体验，长生命周期。公司依托生美已成功跑通双美模式，公司的坚实壁垒在服务的专业化、管理的精细化、运营的数字化。
　　公司拥有高粘性的会员，并能以低成本筛选获客，以高留存延伸消费者价值，这些特质难一朝一夕复刻。短期内公司受益疫情放开业务回暖，拉长时间维度看，公司的市占率有望在稳步拓店中持续上行，会员资产价值将在各业务协同下逐步释放。对应2023年2.70亿的经调整净利润，参考可比公司2023E的预测PE值，我们给予公司2023年25倍PE，目标市值67亿元人民币（约74亿港元），目标价28.52元人民币（约31.23港元），当前空间约59%。首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：门店开拓不及预期、消费力下行导致客流或客单价下滑、消费者安全事故、生美转医美渗透率提高慢、行业竞争加剧导致营销费用提高等。