事项：
　　近日我们对珍酒李渡渠道及终端进行调研，就市场关心的上半年动销情况、渠道表现、费用投放等问题进行深入交流。现将内容反馈如下：
　　评论：
　　产品交替发力，上半年有望实现近双位数增长。据渠道调研反馈，公司上半年整体呈现量价齐升态势，动销或可实现近双位数增长。具体而言，珍酒高端及底盘产品增长较好，高端单品珍30呈现量价齐升态势，增速或可突破50%，真实年份酒2012、1988等亦表现较佳，量增较快；底盘产品增速由负转正，珍5/珍8/老珍酒性价比属性凸显，实现快速放量；而次高端珍15上半年以梳理价盘，消化库存为主，叠加削减相应开发产品影响，导致短期承压，增速略缓。李渡1975凭借差异化占位及打法，实现较快增速；湘窖龙匠亦表现较好。
　　渠道精细化更进一步，核心市场保障增长。公司逐步打造成为平台型企业，上半年通过招募种子平台合伙人、种子合伙人，完善渠道结构，并通过控盘分利，重塑渠道价值链，保障经销商利润，加强终端消费者培育，渠道及终端管控更加精细化。区域市场方面，据渠道反馈，珍酒贵州、河南、山东、湖南、广东五大市场贡献核心增长，江苏、福建后发区域亦有弹性贡献；李渡稳拓江西基地起量较快，江苏等地亦势能向上；湘窖&开口笑深耕湖南省内，稳中有进。
　　结构升级成本优化，利润弹性有望释放。结合渠道调研反馈及我们前期测算，预计公司上半年毛利率抬升显著。一是高端单品珍30持续高增，优化产品结构，叠加底盘产品珍8/珍5/老珍酒提价，二者共振有望抬升毛利率；二是珍酒自产基酒逐步投入使用，有望持续摊薄成本。费用率方面，去年5月起珍酒大规模招聘销售人员，低基数下，23H1销售人员薪酬支出同比高增，叠加终端培育力度加大，销售费用率或有小幅提升，但预计弱于毛利率提升。展望下半年毛利率抬升叠加费用率优化，盈利能力有望持续改善，利润弹性或可释放。
　　全年节奏前低后高，任务完成确定性较高。一季度场景受损叠加高基数影响，收入同比或有下滑。二季度始，公司积极调整营销策略，并开展一系列终端培育工作，渠道反馈二季度动销同增在30%以上，整体看上半年有望实现近双位数增长。展望下半年，公司低基数下有望实现高增。一是场景放开后，宴席、商务宴请、聚饮等需求支撑点增多，中秋国庆旺季有望持续催化业绩增长；二是公司营销策略调整到位后，势能逐步焕发。团购驱动叠加圈层营销发力或将持续赋能高端酒，流通渠道种子合伙人稳步拓展，次高端珍15有望加速放量，珍8/5/老珍酒牢筑塔基亦可持续贡献增量，全年看任务完成确定性仍高。
　　投资建议：下半年经营更加从容，全年任务完成确定性较高，毛利率提升有望释放利润弹性，维持“强推”评级。公司高端酒量价齐升、中档酒筑牢塔基持续贡献增量，下半年低基数叠加旺季催化下，公司经营更加从容，任务完成确定性仍高。且结构升级叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本，毛利率加速提升，或可持续释放利润弹性。我们维持预计2023-2025年EPS 0.48/0.62/0.77元，维持目标价约11港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓，酱酒行业竞争加剧、全国化布局效果不及预期