三大启示：传统业务没那么差，AI商业化没那么快，资本开支没那么大
　　微软、谷歌与Meta发布业绩，我们看到：1）广告等传统业务超彭博预期，Meta和谷歌2Q23广告收入同增12%/3%；2）AI商业化方面，微软指引FY1Q24 Azure AI服务将贡献Azure和其他云服务收入约2pp；3）彭博预期MAAMG 24年资本开支1813亿美元，对比我们5月下旬统计的彭博一致预期1711亿美元上调6%；4）我们认为目前北美云厂的资本开支（1813亿美元）足够覆盖根据半导体产业链产能推导出的AI服务器出货量（24年50万台），但会导致24年普通服务器出货量下滑20%。AI服务器出货量实际上能否达到这个水平，取决于AI商业化进展及LlaMA等开源模型影响。
　　启示#1：广告等传统业务没那么差，美国经济软着陆推动业绩增速加快
　　广告业务：1）谷歌2Q23广告收入581亿美元，同比增长3.3%，连续2季度同比下滑后重回增长轨道。2）Meta 2Q23广告收入315亿美元，同比增长12%，环比增长12%。云业务：1）FY4Q23，微软智能云收入240亿美元，同增+15%，同比增速自FY1Q23以来逐季下降。其中Azure和其他云服务收入同增26%/固定汇率下同增27%，与公司此前指引固定汇率下同增26%-27%一致。2）2Q23，谷歌云收入80.3亿元，略超彭博一致预期78.3亿美元，同增28.0%；自1Q23谷歌云业务营业利润率转正后，2Q23营业利润率环比上升2.3pp至4.9%。
　　启示#2：AI的商业化没那么快，微软预计FY1Q24占Azure 2% 
　　商业化前景方面，微软指引FY1Q24 Azure和其他云服务收入在固定汇率下同增25%-26%，其中包括Azure AI服务的约2个百分点。Meta表示Llama2开源后，Meta可能会从微软、亚马逊的转售服务中获利，但短期内不会带来大量收入。谷歌未对短期内AI产生的收入进行指引，但表示AI扩大了公司的TAM，提供了交叉销售、向上销售的机会。我们看到北美市场AI相关应用的用户增长亮眼，但是商业化仍处于早期，AI体现到业绩仍需时间。
　　启示#3：云资本开支没那么大，AI需求高增或较大挤占通用服务器需求
　　据彭博预期，MAAMG 24年资本开支1813亿美元，同比增加11%。另一方面，据台积电指引及相关产业链信息，我们预计CoWoS先进封装可支持的GPU出货量到24年将达到400万片（+100% YoY），对应AI服务器出货量50万台，光模块约1000万。考虑到云厂资本开支增速尚未大幅上调，我们认为AI服务器需求高增或较大挤占通用服务器等资本开支需求，预计全球23/24普通服务器出货量下降15%/20%，MAAMG非AI服务器资本开支将同比下降18%/13%。我们认为后续云厂是否上调资本开支需继续观察其AI商业化进展、LlaMa等开源模型对科技企业自研大模型需求的冲击。
　　风险提示：AI及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖