核心观点：美国通过产业和贸易政策对制造业调控，进口结构随之转移，前期代表越南现如今陷入瓶颈后，墨西哥成为新晋势力，成为美国近岸外包策略的最大受益者。市场担忧中美贸易链条失效，但我们认为外需更多是在转移，而非屏蔽。我国主动增加对墨西哥等出口和投资，实现间接获取美国需求，其他国家频现的电荒水荒等也证明我国供应链短期难以完全替代。下半年外需出口改善、支撑国内复苏的逻辑有望演绎，对经济和市场不必悲观。
　　一、美国进口调控：降低集中度，增加供应源
　　美国近年来发布多项产业和贸易政策，对制造业进行调控。美国进口集中度随之下降，尤其降低对工业发达国家的供应依赖，转向发展中国家。前期越南是代表，最近墨西哥抢镜。
　　二、越南陷入困境：美国进口份额回落，国内增长瓶颈显现
　　美国进口结构调整，前期主要体现在东盟、尤其越南的份额上升。2018年后，越南大量抢占美国市场，疫情后经济增长一度领先全球。但是，体量较小、工业体系较弱的缺陷，使得越南模式陷入困境，美国向其转移进口份额遇阻。第一，越南今年的美国进口份额大幅下降，并未继续承接中国下降的份额，替代能力弱化。第二，供应链稳定性遭遇挑战，电荒显现。第三，越南对美需求依赖度过高，美经济回落后，其增长波动放大，不利制造业稳定。
　　三、墨西哥势头正盛：美国进口份额飙升，近岸外包策略蓄力
　　如果越南代表着寻找类似中国的其他东南亚工厂，墨西哥则代表着美国另一类转移进口的思路，即地理位置上临近国家的区域一体化。2022年以来，美国进口加速向墨西哥转移，墨西哥也获得大量国外直接投资的青睐。第一，墨西哥地理位置邻近美国，跨境物流便利，是美国近岸外包策略的最大受益者。第二，拜登上任以来，美墨关系缓和改善，重启高级别经济对话机制。第三，墨西哥同样具备廉价劳动力和部分供应链的优势，尤其在软件、汽车等行业。
　　四、我国出口影响：外需更多是在转移，而非屏蔽
　　类似俄罗斯的原油出口，美国短期虽能调控自身进口结构，但无法将中国屏蔽在全球贸易游戏之外。第一，间接分享蛋糕：美国需求外溢，中国对美出口下降，但对墨西哥和越南出口上升。第二，直接分享蛋糕：我国对墨西哥和越南对外直接投资飙升，制造业针对性布局和转移。第三，捍卫存量蛋糕：墨西哥同样存在缺电缺水等麻烦，中国在供应链深度、基础设施和数字能力配套等方面的综合优势较难在短期被完全替代。贸易仍是驱动我国制造业回暖的核心动力之一，下半年外需出口改善、支撑国内复苏的逻辑有望演绎，或成为破局的关键，对经济市场可以乐观一些。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。