核心观点
　　二季度库存加速下行，预计库存周期6月触底，7月开启被动去库存。从价格趋势来看，边际有所改善，但下半年需求压力仍在。
　　2000年以来，我国经历了7轮库存周期。库存周期切换下的政策组合与长周期变化相关度较高。比较我国上几轮库存周期底部切换时，发现强对冲政策一般出现在经济下行压力较大时期。
　　从行业基本面上看，周期行业波动大，修复的幅度一般也大于整个工业的修复幅度。但指标表现上，在被动去库存阶段，周期行业（除煤炭和有色）一般表现较差。
　　库存周期运行
　　二季度库存加速下行，预计库存周期6月触底，7月开启被动去库存。6月PMI显示生产转好，库存去化；6月价格触底，印证拐点将现。从价格趋势来看，边际改善，但下半年需求压力仍在。向后展望，下半年库存周期由主动去库存向被动去库存切换，库存增速低位震荡；年内收入需求修复空间有限，仍需观察国内外宏观经济状况变化。整体上看，预计2024年库存周期开启补库存。
　　2000年以来，我国经历了7轮库存周期。我们使用营业收入增速与产成品库存增速来划分库存周期，以主动补库存作为一轮库存周期的起点。前6轮库存周期平均38个月；不考虑受疫情影响最大的2020年，第7轮库存周期目前运行30个月。外生冲击下，第7轮库存周期出现一些非典型特征。库存周期切换下的政策组合与长周期变化相关度较高。比较从上几轮库存周期底部切换时，我国发现强对冲政策一般出现在经济下行压力较大时期。我们以当年两会经济增速目标作为参考，2008年4季度及2019年1季度、2014年下半年、2015年4季度、2019年4季度以及2020年上半年，是经济增速低于目标增速的阶段，宏观政策力度均有所加强。
　　从库存周期波动幅度来看，第三轮、第五轮库存周期波动的幅度较大，第四轮、第六轮库存周期波动相对较小。从行业基本面上看，周期行业波动大，修复的幅度一般也大于整个工业的修复幅度。消费行业一般库存波动相对较小，在库存周期底部阶段需求也相对平稳。能源公用事业行业库存周期属性并不明显且整体波动较大。在41个工业行业中，基础化工、通用设备整体上与库存周期同步性最强。
　　风险分析
　　第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩等情况的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。
　　第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。
　　第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行。企业生产经营活动进一步放缓。
　　第四，近期房地产市场较为低迷，内需不足，对经济形成抑制。