摘要：
　　在专题报告《中证500雪球敲入风险温度计构建》中，我们讨论了编制指标描述中证500雪球期权敲入的可能，本文在此基础上，试图延伸至行业指数的编制。
　　为什么考虑编制行业雪球期权温度计：近年行业指数滚动12月的年化波动率中位数稳定超过中证500指数5%以上，高波动对应着更高票息收益的可能性。
　　行业雪球期权敲入时间统计：以长江行业指数作为研究样本，统计以二级行业为跟踪标的的雪球期权敲入概率，其中产品假设为1年期、敲入线75%、敲出线103%。数据显示，行业雪球期权发生敲入的时间相对集中，有49个月月末配置行业雪球出现敲入的占比超过30%。
　　构建行业雪球期权温度计的思路：当三成以上行业雪球集中敲入，可认为市场出现系统性风险，此时可利用中证500雪球敲入温度计的细分指标（如风险溢价、股债性价比）降低敲入概率；当三成以下行业雪球发生敲入，可默认无系统性风险，此时行业敲入皆因行业超额回撤，可借用反映行业Alpha的指标降低敲入概率。下文，我们选择拥挤度指标（行业成交额/总成交额）反映行业Alpha。
　　哪些指标可降低非系统性风险时的敲入概率：1）拥挤度指标，处于-1至1时，敲入概率偏低；2）拥挤度的一阶差分，处于-1至1时，敲入概率偏低；3）较近12月低点涨幅，指标越低，敲入概率越低。
　　行业雪球期权温度计的编制：1）选择6个指标进行构建，其中4个反映beta因素，2个反映Alpha因素；2）行业雪球期权温度计（拥挤度版）分为六个档次，当温度计指标位于0至6时，月末配置对应的敲入概率分别为6.56%、4.98%、9.58%、15.7%、22.8%、38.21%、42.86%，区分效果较佳。
　　行业雪球配置策略：1）对成交额占比排名前列的行业指数构建行业雪球配置策略，当温度计降至M以下，滚动配置雪球，当温度计升至N以上，停止雪球配置；2）M/N配对分别为1/4、1/5时效果最佳，其中1/4组合敲入频次较低，1/5组合获取票息收益的月份较多。
　　风险点：指标失效