上半年业绩盈利63亿元，风光及境外业务超预期。公司发布2023年中报，实现营收1260亿元(同比+7.8%)、归母净利63亿元(上年同期亏30亿元)，Q2盈利41亿元(环比+80.3%)。分板块来看，上半年煤电盈利5.93亿元(同比增利97亿元)；气电盈利3.51亿元(同比+3.2%)；风电40.24亿元(同比+17.5%)；光伏10.02亿元(同比+89.6%)；新加坡实现税前利润28.90亿元。2023H1加权ROE同比+17.3pct至9.9%。
　　 Q2煤电度电盈利0.8分，Q3有望继续提升。计算二季度煤电盈利6.63亿元，同期煤电上网电量为865亿千瓦时，度电盈利0.8分钱左右、环比改善显著。公司上半年标煤单价仍处高位（1137元/吨），考虑二季度仍有高价库存，当前现货煤价回落叠加长协比例提升，预计三季度煤电盈利有望继续改善。测算Q3现货煤占40%、现货煤价下降200元/吨，Q3度电环比增利2.9分（绝对值为3.7分），业绩有望上修。
　　上半年风光盈利50亿元超预期，新增装机3GW。上半年公司新增装机4.05GW，其中风电、光伏分别为0.41、2.50GW（2023年拟新增风光8GW）；累计风电、光伏装机分别为13.89、8.77GW。当前光伏组件价格迅速回落，期待下半年绿电装机加速落地。此外，2022年调峰调频净收入达15亿元，风光电量快速提升下重视火储价值。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为131、148、171亿元，最新收盘价对应PE分别为10.45、9.22、7.99倍。Q3火电盈利有望继续修复，绿电投资建设加速。参考可比公司估值，给予2023年18倍PE，对应14.97元/股合理价值，对应H股7.55港币/股合理价值(参考AH股溢价比)，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。