投资要点
　　事件：华能国际发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入1260.32亿元，同比+7.84%，归母净利润63.08亿元，同比扭亏为盈。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　火电：负荷成本双修复带动煤电扭亏为盈，高库存影响二季度煤电利润释放。公司2023H1煤电利润总额5.93亿元，单2023Q2为6.63亿元，季度环比实现扭亏为盈。公司二季度煤电上网电量因上年同期疫情因素而实现修复，达到864.81亿度，同比+16.91%，税前度电利润为0.008元/度。2023上半年煤电总上网电量1760.16亿度，合计度电利润0.003元/度，累计入炉扣税标煤单价为1138元/吨，同比-10.49%，度电煤耗287g/度，据此测算上半年煤炭盈亏平衡线为1149元/吨。此外，公司气电经营同比下滑，单二季度利润总额同比下行79%至0.25亿元。展望三季度，国内煤炭价格大幅下降集中于5月底-6月份，考虑到公司煤炭库存问题与负荷环比上行（截至2023H1末，公司存货达到141亿元，核心源于迎峰度夏带来煤炭库存上行），我们认为三季度公司煤电利润有望大幅提升。
　　绿电：绿电业务已成为当前公司业绩的压舱石。2023H1风电、光伏分别实现税前利润40.24、10.02亿元，单2023Q2利润总额分别为20.99、6.57亿元，上网电量分别同比+15.93%、+72.98%，对应二者累计装机容量分别达到13.89、8.77GW。此外，公司应收账款季度环比增长19.46亿元，源于绿电补贴收现减少等因素，总体经营净现金流同比-31.5%。
　　投资建议：维持“增持”评级。基于库存与采购周期的影响，预计煤炭价格下行所带来的利润提升将于2023Q3集中显现，我们认为公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值。我们调整了公司2023-2025年归母净利润分别为159.34、196.83、230.42亿元，分别同比扭亏为盈、+23.5%、+17.1%，对应7月25日收盘价PE估值分别为8.5x、6.9x、5.9x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险