石化行业资本开支上行，炼化行业结构化扩张，新一轮乙烯建设浪潮来临
　　“油转化”驱动三桶油开启乙烯建设周期：上一轮产能扩张主要以民营企业为主，本轮乙烯建设主要是三桶油产能扩张规模庞大，2023-2025年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）产能约2,010万吨，总投资额将近5,300亿元。海外化工巨头加大中国化工项目投资，设备及工程公司将显著受益：近些年中国加大开放力度，且高端化学品等需求快速增长，各国外资在华布局化学品深加工产线。沙特阿美、沙特基础工业、埃克森美孚等跨国化工巨头均在中国加大项目投资，化工行业资本开支有所提升。民营化工企业项目建设有望开启：本轮民营企业项目投资仍多数处于审批或公示等前期阶段，随着项目陆续推进，我们判断民营化工企业也将开始新一轮乙烯建设周期。PDH行业盈利修复，产能扩张有望重启：随着近年PDH产业发展火热，PDH占据丙烯产能的市场份额迅速扩大，2022-2025年在建及拟建PDH项目达1,756万吨。
　　石化设备受益：卓然股份、杭氧股份
　　卓然股份：卓然股份从炼化设备核心部件供货起家，经历设备模块化供货、整炉供货及装置集成工程模式等发展阶段，成长为“一站式”炼油化工专用设备供应商。杭氧股份：公司在技术上国内领先，国内空分设备市场占有率第一，产品主要性能指标达到世界领先水平，已完全具备在特大型空分设备领域与国际强手同台竞争的能力。
　　特种钢管：久立特材、武进不锈
　　随着炼化行业向现代化、大型化、高效化发展，对高等级、耐腐蚀的不锈钢特种钢管的需求与日俱增，领域强者凭借持续高端化升级，在尖端产品上逐步打破国外垄断，国产替代持续推进：1）久立特材：完成4200吨挤压机组升级改造，布局高附加值的特殊合金挤压管材。石化领域，公司研发了临氢管线、镍基合金系列等高端产品，广泛运用于乙烯裂解炉、热交换器、加氢脱硫等装置中。凭借产品结构升级抬升毛利率中枢+炼化需求持续增长，公司经营业绩有望稳步提升。2）武进不锈：深耕炼化领域，产品质量稳定性得到全球众多高端客户认可。公司约45%的收入来自于石化行业，充分受益于产业链的发展机遇。当前，公司与SEI合作，有望首次实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产替代，测算25年国内市场空间约7.7亿，成长空间靓丽。
　　材料端受益：耐火材料-鲁阳节能
　　伴随着乙烯产能建设，有望推动裂解炉内陶瓷纤维需求迎来加速。炉内内衬材料是刚需耗材，主要是提供更好耐火保温作用，相比传统的耐火材料其性能更好，渗透率也在提升，当下乙烯裂解炉2023-2024年或是建设高峰期，对陶纤需求形成较大提振。同时，一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力，石化高景气具备强支撑。就公司而言，公司在乙烯领域也具备更强技术工艺和配套服务优势，因此也将成为下游景气加速下的上游陶纤大赢家。
　　投资建议
　　随着石油化工行业资本开支上行，设备环节推荐卓然股份、杭氧股份；材料端的特种钢管推荐久立特材、武进不锈；材料端的耐火材料推荐鲁阳节能。
　　风险提示
　　1、资本开支进度不及预期；2、公司新增订单不及预期；3、公司订单确认不及预期；4、行业景气度大幅下行拖累资本开支。