海上钻井平台未来数年供需错配，推荐国内优质钻井设备运营与制造企业
　　由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点，使得过去数年伴随国际油价的回升，海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特点。行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清，目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自2022年底以来钻井平台的新造、二手报价均已回到2010-2014年上一轮周期高点水平，推荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。
　　钻井平台结构由油气资源水深分布决定，重资产属性使得运营端格局集中
　　海上油气勘探开发仍以浅水为主导，深海占比逐步提高，形成“三湾两海两湖”格局。而钻井平台的选择主要由油气田水深决定。受限于最大工作水深，自升式钻井平台只能承担不超过200m水深的油气田钻井工作，深水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船。截止2023年2月，全球可供应移动式钻井平台数量共有606座，目前自升式钻井平台实际存量占比73%（444座），半潜式钻井平台占比14%（82座），钻井船13%（80座）。钻井平台作为一种重资产，设备投资额高、单价昂贵，使得其运营成本非常高昂，这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中。
　　海上油气项目大投资、长周期使得产业链呈现温和升温、逐次复苏的特征
　　2010-2014年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代。多年的高油价使得运营企业盈利能力提升、扩张自有船队规模诉求迫切，另一方面，由于民船处在下行周期，船厂产能过剩。这使得新钻井平台订单付款条件较为宽松，大量的投机性订单受到了鼓励。泡沫期过后，过去的8年时间里产业链整体泥沙俱下，出清惨烈。15-21年，移动式钻井平台年均新接订单仅2座，相较周期顶部2013年减少97%。得益于海上开采技术的发展，海上油气项目盈亏平衡价格持续下行。叠加油价中枢自2016年回升，海工产业链整体持续修复。但由于海上项目大投资、长周期的特点，使得复苏过程呈现出温和升温、冷热不均、逐次复苏的特点。
　　本轮景气复苏与民船大周期共振，制造端行业底部格局已整体重构
　　随着景气度的逐步传导，而供给端在底部大幅出清，使得目前海上钻井平台已成为产业链紧缺环节。新造、二手报价均已回到上一轮周期顶部水平。考虑到2-3年的新钻井平台建造周期，且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能。未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态。而本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振，将使得本轮周期的持续性大幅拉长。此外，周期底部行业格局已整体重构，中国企业在设计、总装制造、关键配套等方面持续打破欧美垄断。推荐国内优质钻井平台运营公司中海油服（A+H股），钻井平台全球制造龙头振华重工、中集集团（A+H股）。
　　风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，主要原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告专用设备海工钻井平台困境反转周期共振华泰研究专用设备增持维持2023年7月25日中国内地深度研究研究员倪正洋海上钻井平台未来数年供需错配推荐国内优质钻井设备运营与制造企业SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228由于海上油气项目有着大投资长周期的特点使得过去数年伴随国际油价的回升海工产业链整体的复苏呈现了温和升温冷热不均逐次修复的特研究员邵玉豪点行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清目前钻井平台已成为产业链紧SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom缺环节未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态自2022年底以来钻862128972228井平台的新造二手报价均已回到2010-2014年上一轮周期高点水平推荐困境反转具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业行业走势图钻井平台结构由油气资源水深分布决定重资产属性使得运营端格局集中专用设备沪深300海上油气勘探开发仍以浅水为主导深海占比逐步提高形成三湾两海10两湖格局而钻井平台的选择主要由油气田水深决定受限于最大工作3水深自升式钻井平台只能承担不超过200m水深的油气田钻井工作深水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船截止2023年2月全球可4供应移动式钻井平台数量共有606座目前自升式钻井平台实际存量占比1073444座半潜式钻井平台占比1482座钻井船138017座钻井平台作为一种重资产设备投资额高单价昂贵使得其运营成Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23本非常高昂这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中资料来源Wind华泰研究海上油气项目大投资长周期使得产业链呈现温和升温逐次复苏的特征重点推荐2010-2014年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代多年的高油价目标价使得运营企业盈利能力提升扩张自有船队规模诉求迫切另一方面由股票名称股票代码当地币种投资评级于民船处在下行周期船厂产能过剩这使得新钻井平台订单付款条件较中海油服601808CH1825增持为宽松大量的投机性订单受到了鼓励泡沫期过后过去的8年时间里中海油服2883HK995增持产业链整体泥沙俱下出清惨烈15-21年移动式钻井平台年均新接订振华重工600320CH450增持中集集团增持单仅2座相较周期顶部2013年减少97得益于海上开采技术的发000039CH760中集集团2039HK563增持展海上油气项目盈亏平衡价格持续下行叠加油价中枢自2016年回升资料来源华泰研究预测海工产业链整体持续修复但由于海上项目大投资长周期的特点使得复苏过程呈现出温和升温冷热不均逐次复苏的特点本轮景气复苏与民船大周期共振制造端行业底部格局已整体重构随着景气度的逐步传导而供给端在底部大幅出清使得目前海上钻井平台已成为产业链紧缺环节新造二手报价均已回到上一轮周期顶部水平考虑到2-3年的新钻井平台建造周期且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态而本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振将使得本轮周期的持续性大幅拉长此外周期底部行业格局已整体重构中国企业在设计总装制造关键配套等方面持续打破欧美垄断推荐国内优质钻井平台运营公司中海油服AH股钻井平台全球制造龙头振华重工中集集团AH股风险提示经济周期波动的风险金融市场波动与汇率风险主要原材料价格波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1专用设备正文目录需求反转周期共振海上钻井平台未来数年有望持续供需错配3三湾两海两湖的海上油气开发格局重资产属性的海上钻井平台4主流的移动式海上钻井平台主要分为自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船4移动式钻井平台市场空间大油气分布决定类型差异竞争格局天然集中4海上钻井平台历史复盘回不去的黄金时代不一样的复苏周期72007-2014年回不去的黄金时代投机性订单与民船过剩产能共振72014-2021运去英雄不自由惨烈的行业上下游出清82022后及展望不一样的复苏周期或行更稳更远9海工行业多年文火慢蒸各环节逐次修复深海成本储量优势驱动行业向上10海工行业逐次修复钻井平台制造端即将迎来复苏10深海成本储量优势驱动行业景气度持续向上14行业目前状态油公司开始主动承担成本恢复库存钻井平台投资回报周期缩短到6个月18未来两年油价中枢有望持续上行冷停可恢复钻井平台相当有限19制造端供给端底部大幅出清看好中国制造业企业竞争力和困境反转的弹性20行业供给端大幅出清优质海工产能稀缺20历史底部行业兼并整合加速全球海工格局已整体重构22中国海工企业在设计和制造方面已达全球领先水平将成为本轮海工市场复苏主角23设计端中交股份收购FG打破欧美垄断高端设计局面23制造端中国在过去十余年积累丰富的制造经验形成了完整的产业链24相关推荐标的26振华重工600320CH增持目标价45元26中集集团000039CH增持目标价76元2039HK增持目标价563港元26中海油服601808CH增持目标价1825元2883HK增持目标价995港元26风险提示27首次覆盖公司28振华重工600320CH增持目标价45元28中集集团000039CH增持目标价76元2039HK增持目标价563港元40免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2专用设备需求反转周期共振海上钻井平台未来数年有望持续供需错配由于海上油气项目有着大投资长周期的特点使得尽管国际油价中枢持续回升但过去数年海工产业链呈现温和升温冷热不均逐次复苏的特点目前海上钻井平台已成为产业链最紧缺的环节供给端底部大幅出清叠加过去两年大量释放的民船订单持续挤占了部分的海工船厂的产能这将使得钻井平台环节未来数年预计将持续处在于供需错配的状态2022年底以来钻井平台新造二手报价已回到2010-2014年周期高点水平持续看好行业底部大幅出清后具有全球竞争优势的国内优质钻井设备运营制造企业与市场不同的观点市场普遍担心由于碳中和对能源结构提出的转型要求使得海上油气相关的钻井平台环节将持续处在需求不振利用率疲软的阶段但我们深度复盘行业情况认为在油公司资本开支结构性向海上油气资源开发倾斜的背景下海上钻井平台环节的困境反转具有较强可预见性与持续性随着海工产业链多年景气度复苏的逐步传导而供给端在底部大幅出清使得目前海上钻井平台已成为产业链最紧缺的环节日费率利用率新造二手报价均已回到上一轮周期顶部水平一方面考虑到2-3年的新钻井平台建造周期且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能钻井平台环节未来数年预计将持续处在于供需错配的状态本轮上行周期供给端的克制与民船上行周期的共振将使得本轮周期的持续性大幅拉长另一方面周期底部行业格局已整体重构中国企业在设计总装制造关键配套设备等方面持续打破欧美垄断看好本轮上行周期整体的持续性推荐困境反转具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3专用设备三湾两海两湖的海上油气开发格局重资产属性的海上钻井平台主流的移动式海上钻井平台主要分为自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船钻井平台主要用于海洋油气资源项目的钻探开发阶段通过钻井作业获取地质样品并测量地层信息确定油气井的位置和深度传统钻井平台为固定式利用钢管搭建从海上直插海底的导管架其上再铺设甲板放置钻井装备该平台一经安装便无法移动最大工作水深不超过90m除了一些特定的使用环境如今已经几乎不再使用相比之下移动式钻井平台在重复性稳定性和工作水深方面有更突出的优势目前主流的移动式海上钻井平台主要分为自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船1自升式钻井平台由上部平台桩腿和升降结构组成在升降装置的作用下桩腿可以垂直升降固定在海床上同时将平台托起使其离开海面免受波浪和潮汐影响从而实现稳定的钻井操作自升式钻井平台适用于水深较浅的海域通常工作水深不超过200m2半潜式钻井平台通常由钻井平台中间立柱下部浮体和锚链系统组成部分还拥有推进系统工作时向浮体和立柱的压载舱充水排气使平台重心下移从而保持垂直方向稳定锚链系统可以保持水平方向的稳定整个平台下沉至预定深度呈半潜状态即可进行钻井作业工作水深一般在500m到3600m之间3钻井船在机动船或驳船上布置钻井设备靠锚泊或动力定位系统定位通过导航系统到达钻井作业区域进行定位后依靠起重机将钻头等钻井设备潜入海底进行钻井操作相比于其他移动式钻井装备钻井船的稳定性较差但具备较强的灵活性和适用性可以在不同海洋环境和2004000m水深之间进行钻井作业钻井船最大工作水深可达3000m以上图表1主流移动式钻井平台主要分为自升式半潜式和钻井船资料来源海洋油气开采原理与技术张红玲2013年华泰研究移动式钻井平台市场空间大油气分布决定类型差异竞争格局天然集中移动式钻井平台大幅出清主要出清类型为半潜式和钻井船截止2023年2月全球可供应移动式钻井平台数量共有606座比2014年10月最高峰的实际存量802座少24主要出清类型为半潜式钻井平台和钻井船分别比周期顶部数量减少118座和37座目前自升式钻井平台实际存量占比73444座半潜式钻井平台占比1482座钻井船1380座与存量出清相对钻井平台的利用率持续回升从工作水深来看浅水和深水5001500m钻井市场优先恢复相应的截止2023年2月自升式钻井平台利用率已达86同比6pp1500m以下工作水深的半潜式钻井平台利用率已达69同比19pp免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4专用设备图表2半潜式钻井平台和钻井船存量大幅出清图表3钻井平台利用率持续回升自升式钻井平台实际现存运力自升式钻井平台利用率座钻井船利用率半潜式钻井平台实际现存运力100600半潜式钻井平台5000ft利用率钻井船实际现存运力半潜式钻井平台5000ft利用率90500804007030060200501004002020-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012021-012021-072022-012022-072023-012018200820092010201120122013201420152016201720192020202120222023资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究海上油气勘探开发仍以浅水为主导深海占比逐步提高形成三湾两海两湖格局海洋油气资源主要分布在陆架区和深水陆坡区其中陆架区资源量占60陆坡区约占40在海洋油气探明储量中浅海域200m仍占主导地位但随着油气勘探技术的进步将逐渐进军深海20132022年全球探明海上油气田666座其中浅水500m占66深水5001499m占16超深水1500m占19深水及超深水油田数量持续提升从区域上看海上油气勘探开发形成三湾两海两湖的格局三湾即波斯湾墨西哥湾和几内亚湾两海即北海和南海两湖即里海和马拉开波湖目前全球90左右的已发现深水石油储量集中在巴西西非美国墨西哥湾和挪威四大海域图表4油气勘探深海占比逐步提高图表5全球90左右的已发现深水油田集中在美洲西非常规水深油田500m深水油田5001500m浅水500m深水5001499m超深水1500m个个超深水油田1500m深水及超深水油田占比12060100090010050800804070060060305004020400300201020000100020131997199920012003200520072009201120152017201920211995亚太地区拉丁美洲地中海中东北美洲西北欧西非资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究海上油气资源水深分布决定钻井平台需求结构200m深度成为钻井平台选择分界线钻井平台的选择主要由油气田水深决定受限于最大工作水深自升式钻井平台只能承担小于200m水深的油气田钻井工作深水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船2013年以来新勘探油田中200m以下水深油气田数量为340个200m以上水深油气田数量为329个分区域来看近十年亚洲和中东200m以下勘探油气田占比分别为77和67自升式钻井平台仍占据主导地位深海油气开采仍处于起步阶段欧洲西北部和地中海区域自升式钻井平台和半潜式钻井平台钻井船比例发展均衡美洲和西非200m以上水深的勘探油气田占比皆为81区域集中在墨西哥湾几内亚湾巴西安哥拉尼日利亚等地主要依靠半潜式钻井平台和钻井船来向更深的水域进行开发免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5专用设备图表6小于200m水深油气田主要由自升式钻井平台承担图表7美洲和西非近十年主要依靠半潜式钻井平台和钻井船最大工作市场存水深量座占200m勘探油气田200m勘探油气田钻井平台工作原理m艘比个自升式钻井装有支撑腿可垂直升降20052070300平台固定在海床上半潜式钻井拖航时浮于海面工作时360010614250平台由下部浮体充水下潜200钻井船在机动船或驳船上布置钻40009813井设备靠锚泊或动力定150位系统定位张力腿钻井通过平台自身的浮体结构1500142100平台产生远大于平台自重的浮力从而使张力腿产生预张50紧力0Spar钻井通过由钢筋和混凝土组成2000101亚太地区拉丁美洲地中海中东北美洲西北欧西非平台的Spar产生的浮力使锚链张紧从而固定在海底资料来源海洋油气开采原理与技术张红玲2013年华泰研究资料来源Clarksons华泰研究钻井平台的重资产属性导致运营端竞争格局天然集中钻井平台作为一种重资产设备投资额高单价昂贵使得其运营成本非常高昂截止2023年2月自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船平均新造价为22575525亿美元已逐步恢复至2014年水平由于钻井平台的重资产属性市场上供应商数量较少竞争格局较为集中据克拉克森报告目前全球前十大钻井平台运营商掌握了市场的45份额包括华仕伯中国海油ADES越洋钻探诺布尔等其中ADES和华仕伯分别占据自升式钻井平台8和7的市场份额越洋钻探和诺布尔分别占据了浮式钻井平台19和9的市场份额考虑到部分钻井平台为国家石油公司所有实际参与国际竞争与招投标的平台更加稀缺这一竞争格局导致了头部公司在市场上的议价能力较强同时也增加了新运营商进入市场的难度图表8钻井平台平均造价逐步恢复至14年水平图表9全球前十大钻井平台运营商掌握了市场的45份额钻井船新造价座半潜式钻井平台新造价自升式钻井平台浮式钻井平台m60自升式钻井平台新造价350ft800自升式钻井平台新造价400ft507004060050030400203001020010000ADESCNPCValarisADNOCSinopecCNOOC199520111997199920012003200520072009201320152017201920212023NobleCorpBorrDrillingBorrTransoceanShelfDrilling资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6专用设备海上钻井平台历史复盘回不去的黄金时代不一样的复苏周期图表10历史复盘看钻井平台新接订单量在2007-2014年较多2015年后新接订单量较少bbl或钻井平台新接订单右轴钻井服务价格指数左轴座200钻井平台利用率左轴布伦特原油价格左轴2018018160161401412012100108086064042020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Clarksons华泰研究2007-2014年回不去的黄金时代投机性订单与民船过剩产能共振从2007-2014年历史复盘去看海上钻井平台订单大批量来自于2014年前且行业单月新接订单量与油价高度关联细究其原因一方面高油价中枢驱动油公司资本支出持续上行受全球化带来的全球经济发展驱动2002年后全球上游大宗商品整体处在高需求高投资的正向反馈阶段高油价中枢驱动油公司资本支出持续上行使得下游钻井平台运营公司盈利能力提升扩张规模提升自有船队竞争力诉求凸显另一方面大量船东投机性的海工订单被民船周期下行期宽松的订单首付要求鼓励2010-2014年海工与民船大周期实际发生了整体的错位在民船周期上行时以中国为代表的船厂在2002-2008年周期高点时均进行了激进的扩产在金融危机后民船需求的大幅下行使得大量顶部扩张产能过剩为填补工作量船厂纷纷转向高油价驱动下的海工装备订单需求一般而言下游船东进行钻井平台这样大额的资本开支一般在油公司提前锁定合同的情况下而上行周期船东出于提升竞争力考虑在没有油公司提前锁定工作量下的投机性订单开始增多在船厂产能整体过剩下对应风险向制造端转嫁一般而言对于单价高达2-5亿美金的钻井平台大单高预付款比例是船厂锁定风险的必选但大量空余的产能使得新船厂为获取市场份额和积累业绩经验对于订单首付要求宽松大量投机性订单受到了鼓励免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7专用设备图表11钻井平台本质上是特种船舶历史看钻井设备和船舶新造价格大波动基本同步移动式钻井设备新造价格指数新造船价格指数2502001501005001995-011998-101995-101996-071997-041998-011999-072000-042001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10资料来源Clarksons华泰研究2014-2021运去英雄不自由惨烈的行业上下游出清从钻井平台运营端来看20142021年国际油价的下行使得下游存量的海上钻井平台租约获取困难而周期顶部新建的钻井平台及待交付钻井平台又大量涌入市场整个钻井平台市场旋即进入过剩阶段或主动或被动行业开始对在运营的钻井平台进行冷停拆解报废曾经一座难求变为废铁从制造业企业环节看由于20072014年海工装备行业整体正处在快速发展阶段为获取市场份额和积累经验周期顶部大量钻井平台订单合同履约条款偏向船东预付款比例低使得大量订单发生船东支付违约订单拖期弃单的情况尽管合同履约条款有要求但下行周期产业链泥沙俱下一些船东向各地船厂派出专门的工作小组以记录在建平台的缺陷和不足从而为船东推迟交付期的行为辩护此外由于预付款比例要求较低制造业企业此前大量垫资现金流困难其后金融机构加大了对海工企业风险的关注度进一步加剧了海工企业的融资问题大量海工制造业企业与上游船东一起破产重整总结来看行业下行期产业链整体呈现泥沙俱下行业出清极为惨烈在2016年油价反弹后虽偶有船东抄底钻井平台订单但由于海上油气项目本身大投资长周期的特点使得产业链整体温和复苏需求仍处于长期底部这种抄底最后转而变成再次弃单反而使得底部艰难存活下来的海工船厂更加受伤2021年1月周期底部受挪威船东抄底后再次弃单等影响全球最大的海上钻井平台建造商吉宝企业KeppelCorp宣布彻底退出海上钻井平台建造业务图表12存量钻井平台主要制造企业分布2014-2021年其他23吉宝23山海关造船厂6大船海工21大宇造船三星上海造8重工船厂811资料来源Clarksons华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8专用设备2022后及展望不一样的复苏周期或行更稳更远随着油价中枢多年抬升周期底部较为彻底的出清海工产业链整体温和修复2022年钻井设备环节迎来复苏据Clarksons最新数据2023年2月海上钻井设备整体日费率同比39已回到2015年日费水平整体利用率看自升式钻井船半潜式钻井平台5000m已达869182展望未来本轮复苏周期区别于上一轮周期将走的更稳更远差别主要在于1民船周期与海上钻井平台上行周期并未错位目前民船产能都处在紧缺的状态船东投机性订单将大幅减少行业预付款比例和新造价格将显著高于上一轮周期2制造端将更加克制与民船供给端逻辑相似当前行业景气度下供过端的释放将比上一轮周期更加谨慎也更加困难3尽管海上油气占比将持续提升相关资本支出将在未来数年持续支撑海工行业但不管是国家石油公司还是国际石油公司都面临了全球碳中和要求下新项目资本开支的压力这将使得整个油气行业在较长周期中产能的释放更加平稳使得本轮海工行业复苏周期更稳更远图表13钻井平台新造价格已回到上轮周期较高水平自升式钻井平台新造价格左轴移动钻井平台新造价格指数右轴m2501201002008015060100405020002001-091996-091998-052000-012003-052005-012006-092008-052010-012011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-091995-01资料来源Clarksons华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9专用设备海工行业多年文火慢蒸各环节逐次修复深海成本储量优势驱动行业向上海上油气项目投资额大开发周期长海上油气项目开发分为四个阶段前期开发开发生产运营和废弃退役第一步是前期开发阶段通过勘探和项目评估来分析海底地下岩层构造从而寻找油气藏第二步是开发阶段包括钻井完井设备制造安装最后是对油气进行生产储存和外输直至油井废弃退役以深水项目为例据EnergyandIndustrialAdvisoryPartners预计整个生命周期的总支出约90亿美元生命周期长达30年最高支出水平发生在项目开发期间耗费超44亿美元年均成本支出88亿美元远超全流程年均3亿美元的支出水平尤其在设备建造和钻井过程分别需要消耗美金约23亿和17亿在生产运营年份每年的运营支出估计略低于17亿美元图表14海上油气项目投资额大开发周期长资料来源EnergyandIndustrialAdvisoryPartnersEIAP华泰研究各类型设备分工明确海工辅助船穿插其中海洋油气开发是一个开发难度高周期长的工程需要使用多种海工装备和开发技术在前期开发阶段主要依靠地震勘探船借助声学探测器和地震仪等设备确定油气储层的位置和性质开发阶段使用钻井平台在海底进行钻井和完井并完成水下生产系统的安装在生产运营过程中采油树管道和阀门等设备可以将油气从储层输送到油气生产平台进行加工和处理中间过程的物资支持维护修理平台移动油气运输等则由海工辅助船承担海工行业逐次修复钻井平台制造端即将迎来复苏2014年后受油价大幅下跌影响海工市场进入低迷期制造端多年处于谷底20112013年布伦特原油价格一直维持在高位110bbl附近导致钻井平台制造商盲目扩张这三年期间移动式钻井平台年均新接订单较此前三年均值增长107达94座随着钻井规模的扩大开采油田数量增多2014-2015年油价大幅下跌至52bbl油气勘探需求减少2015年勘探油气田数量同比减少15至125个钻井平台供应过剩海工装备市场进入低迷期2015-2021年移动式钻井平台平均每年仅有2个新接订单相比周期顶部减少97相应的交付订单也大幅下滑平均每年交付13个历史订单相比周期顶部减少73近年疫情背景下自升式钻井平台几乎没有新接订单海工市场处于谷底免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10专用设备图表152015年以来钻井平台新接订单整体较少图表162014年油价大幅下跌钻井平台供应过剩座钻井平台新接订单钻井平台交付订单钻井平台在手订单全球活跃移动式钻井平台左轴300座布伦特原油价格右轴bbI800120250700100200600805001504006010030040502002010000020082007200920102011201220132014201520162017201820192020202120221994199619982000200220042006200820102012201420162018202020221992资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究勘探环节温和升温整体仍处在修复阶段地震勘探船位于产业链最前端水温整体仍偏冷2014下半年油价大幅下跌以来勘探需求急剧下滑地震勘探船处于持续出清状态拆解量一直超过交付量导致其船队规模从2015年的233艘缩减到2022年的199艘43的勘探船仍处于停工状态利用率仅有33远低于76的正常水平2022年新勘探油田数量仅为62座相比近10年106个的平均数量水平减少42由于海工市场的改善和高油价的支持2022年勘探船的利用率比上年适度上升温和复苏整体仍处在修复阶段图表172022年勘探船利用率适度上升整体仍处在温和修复阶段图表182022年新勘探油田数量相比近10年平均水平减少42艘座地震勘探船拆解量地震勘探船交付量勘探油田环比25地震勘探船利用率802504070302020060201015501504001001030-1020-2055010-30000-40201620062007200820092010201120122013201420152017201820192020202120222014200820092010201120122013201520162017201820192020202120222007资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究钻井平台利用率持续上升浅水深水超深水分化恢复从工作水深来看钻井平台恢复速度由浅及深浅水500m钻井市场于2016年优先恢复截止2023年2月自升式钻井平台利用率相比2016年增长20个百分点至86深水5001500m市场修复紧随其后以2019年为基点1500m以下工作水深的半潜式钻井平台利用率增长36个百分点至69得益于钻井船利用率的提升超深水1500m钻井市场于2021年持续修复其中2023年2月钻井船利用率相比2021年增长25个百分点至912019年以来超深水半潜式钻井平台利用率以5pct的增速缓慢恢复至77从活跃钻井平台数量看截至2023年2月超深水钻井平台活跃数量已增至98座同比增长14超深水市场改善的背景下船东的拆解欲望下降2022年仅有4艘超深水浮式钻井平台被拆解是8年以来的最低水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11专用设备图表20截至2023年2月超深水市场改善的背景下船东的拆解欲图表19钻井平台恢复速度由浅及深望下降自升式钻井平台利用率200m浅水浮式钻井平台活跃数量左轴常规水深浮式钻井平台利用率200500m深水浮式钻井平台活跃数量左轴深水浮式钻井平台利用率5001500m超深水浮式钻井平台利用率超深水浮式钻井平台活跃数量左轴1500m座超深水浮式钻井平台拆解量右轴座10035015300802501060200515040100020500-502013201420152016201720182019202020212022202320072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究2015-2019年海工辅助船存量持续出清水温高于钻井环节海洋工程辅助船以三用工作船和平台供应船为主它们通过供应抛锚拖带等来维持平台生产运营和支持移动由于船舶存在强制报废周期海工辅船现有存量不断减少2022年比上年减少50艘然而2022年海辅船的活跃数量比上年增长13达2252艘市场可用供给的减少已推动其新造船价持续上涨市场进一步改善在油价高涨钻机需求坚挺和油田开发持续的背景下2022年海辅船利用率比年初上升6个百分点日费率方面海工辅助船日费率指数连续27个月上涨2022年底同比上升28到138海工辅助船市场情绪持续修复图表21市场可用供给的减少已推动海辅船新造船价持续上涨图表22海工辅助船日费率连续27个月上涨市场情绪持续修复艘活跃海工辅助船数量海工辅助船现存运力平台供应船利用率三用工作船利用率海工辅助船新造价格指数海工辅助船日费率指数4000901002008535008016080753000601207025006540806020002040551500500020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究油气生产平台处在生产偏后端借助油价回升优先复苏油气生产平台处在项目开发的第三阶段直接生产原油消费品经济效益受油价波动影响明显生产设备方面FPSO借助初始投资低海上安装周期短储油能力大等优势成为现存移动式生产平台主流据克拉克森截至2022年底FPSO市场存量占比56达212艘伴随2017年油价回升移动式生产平台恢复速度快于其他环节2022年油价恢复至2014年99bbl水平FPSO制造端同步改善2022年新接订单比上年增加4艘达11艘与钻井平台近年没有新订单形成鲜明对比从利用率看各类型油气生产平台利用率保持高位80以上景气度已显著回升借助油田数量的平稳开发未来油气生产装备将保持良好势头免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12专用设备图表23FPSO成为现存移动式生产平台主流图表24各类型油气生产平台利用率保持高位80以上艘FPSO交付订单FPSO在手订单bbl常规水深油田开发超深水油田开发45FPSO新接订单布伦特原油价格右轴120深水油田开发FPSO利用率张力腿Spar生产平台利用率自升式生产平台利用率40100个351501003080259560100201540901050208550008020132018200720082009201020112012201420152016201720192020202120222018202120112012201320142015201620172019202020222010资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究水下采油树排产周期长在手订单持续增长采油树由管道和阀门组成用来连接海底油井的顶部以控制油气的流动是水下生产系统的主要设备据克拉克森交付订单数据截至2022年底采油树订单主要由TechnipFMC和Schlumberger承揽市占率达37和20采油树从接单到安装平均需要34年2020年以来在手订单继续呈上升趋势2022年数量同比增长7达1024棵根据Westwood统计2023年1月海底采油树预计订单中意向和确定为189棵同比增长92显著高于去年同期2023年海洋油气开发扩张趋势持续预计未来会进一步释放需求图表25采油树在手订单充裕图表26采油树订单主要由TechnipFMC和Schlumberger承揽个采油树新接订单采油树安装订单交付订单6090140040采油树在手订单采油树在手订单环比Others1200GEOilGas153013100020800Aker15106000400200-10TechnipFMC37Schlumberger0-20202014200820092010201120122013201520162017201820192020202120222007资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究钻井平台市场经历多年出清制造端新订单箭在弦上移动式钻井平台市场可供应数量不断减少截止2023年2月克拉克森数据表示浮式钻井平台市场可供应数量由2014年的307座减少47至162座市场可用供给的减少推动钻井平台利用率持续上升其中主要出清类型为钻井船和半潜式钻井平台相对顶部2014年分别减少32和59目前移动式钻井平台利用率已由周期底部2017年的65恢复至87随着钻井平台利用率恢复日费率开始反映回暖信号2022全年看自升式钻井平台租金同比增长30达11万美元天浮式钻井平台租金同比增长39至27万美元天钻井平台日费率的整体回暖意味着钻井装备市场经历多年谷底后开始加速恢复制造端新接订单箭在弦上免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13专用设备图表27移动式钻井平台市场可用供给的减少推动钻井平台利用率上升图表282018年以来移动式钻井平台日费率持续提升全球可供应钻机左轴自升式钻井平台日费率000天浮式钻井平台日费率座移动式钻井平台利用率右轴自升式钻井平台日费率环比850100450浮式钻井平台日费率环比10095800400809035060750853008040700250752065020070015060065100-206055050-4055500500-602010200420052006200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022202320142015201620172018201920202021202220232013注全球可供应钻机数量不包括钻井驳船拖船资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究海工行业属性决定产业链倒序复苏热度已传导至钻井平台环节海工产业链具有大投资长周期的特点所以油公司新项目决策速度较慢例如对于一个典型的深水项目全生命周期长达30年需要耗费90亿美元因此2016年油价中枢整体回升后油公司开始优先利用已处在开发和生产环节的存量库存油田因此从产业链的复苏顺序看整个海工产业链复苏的节奏是从后到前逐次修复的随着多年产业链复苏的传导目前整个产业链已复苏至钻井平台环节截至2023年2月克拉克森数据显示钻井平台利用率由底部2017年的65提升20pp至85图表29海工复苏节奏是从后向前呈现逐次修复的特征资料来源Clarksons华泰研究深海成本储量优势驱动行业景气度持续向上碳中和对碳排放提出新要求深海油气田带来新机会截止2023年2月已经有138个国家提出了碳中和的气候目标为实现碳中和愿景根据麦肯锡分析到2050年油气全生命周期需减少95的温室气体排放油气产业链的碳减排措施将贡献15的减排以20年为尺度甲烷的增温潜势约为二氧化碳的86倍是需要优先控制的一类温室气体在油气产业链贡献的15温室气体减排量当中超过60来自甲烷减排剩下40来自二氧化碳减排然而根据克拉克森预计2023年全球原油需求达到1014mbqd全球天然气需求达到39443bcfd全球油气需求维持高位且由于传统油田每年产量衰减的特点将使得油气企业依然需要维持稳健向上的资本开支而在碳中和和降本增效的背景下深海油气储量大成本低受到油气企业重视免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14专用设备图表30全球油气需求维持高位图表31碳中和要求未来油气产业链甲烷减排超60全球原油需求左轴全球天然气需求右轴mbqdbcfd1205001004008030060200401002000199019941998200220062010201420182022资料来源Clarksons华泰研究注1提高采油量2碳捕获利用储存3蒸气回收装置4检漏和维修系统资料来源中国加速迈向碳中和油气篇油气行业碳减排路径华泰研究近十年新发现海上油气占比74深海超深海占20年1-10月新发现油气50以上随着陆上的油气勘探日趋成熟新发现的油气藏规模越来越小相比之下深水超深水资源潜力丰富探明率较低更容易发现大型油气藏据IHS统计近10年全球新的油气发现有74的分布在海域其中深水占23超深水占36RystadEnergy研究显示2020年110月全球已有73个重要油气新发现陆上36个海上37个以储量计新发现海洋油气储量占比超34超深水区占33深水区占38浅水区占29其中新发现天然气可采储量约375亿桶占发现储量的46图表32近十年新发现油气中海上油气占比达74图表33深海超深海占20年1-10月新发现油气50以上mb平均储量规模占比超深水4004022350353003025025深水陆上200202825150151001050500浅水陆地浅水深水超深水25资料来源全球海洋油气勘探开发特征及趋势分析吴林强等2018年资料来源RystadEnergy华泰研究华泰研究海洋油气利用率探明率双低海洋油企储采比拉开差距从开发利用情况来看2017年深水和超深水的石油累计产量仅占其技术可采储量的12和2天然气累计产量仅占5和04远低于陆上油气的39和37从探明程度上看海洋石油和天然气尚处于勘探早期阶段浅水深水和超深水的石油探明率分别为28051384和769远低于陆上的3672天然气分别为38552785和755远低于陆上的4701根据各油气企业年报以海洋油气开采为主的巴西石油2021年原油储采比最高达到104年高于中海油中石油和中石化的8968和58年免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15专用设备图表342017年海洋油气利用率探明率双低图表35海洋油企储采比高于传统油企石油累计产量占可采储量比率年巴西石油中海油中石油中石化天然气累计产量占可采储量比率50石油探明率12天然气探明率1040830620410200201920202021陆地浅水深水超深水资料来源全球海洋油气勘探开发特征及趋势分析吴林强等2018资料来源各公司年报华泰研究年华泰研究海油盈亏平衡点持续下降经济性显现据睿咨得能源RystadEnergy2021年11月的分析指出得益于开采技术的发展海上油气开采成本正持续降低据睿咨得能源RystadEnergy统计分析2021年底深海原油整体盈亏价格为43美元桶较2014年的盈亏平衡价格下降了402018-2021年间近海及深水的盈亏平衡价格下降了30浅水领域的开采成本下降了17深海油气开发的经济性已持续显现低于北美页岩油气44美元桶的盈亏平衡价格图表36海油盈亏平衡价格已低于北美页岩油气2021年11月资料来源RystadEnergy华泰研究全球海洋油气勘探开发迎来新机遇随着陆上油气资源开采难度和成本的增加世界油气勘探开采正逐渐转向海洋深水超深水海域勘探程度低油气资源储量丰富据中国石油网自2018年来南美北海岸北美墨西哥湾等区域相继获得多处重大油气勘探突破深水油气正逐渐成为未来油气产量新的增长点和石油公司上游投资的焦点据GlobalData预计2018-2025年全球新增油气开发项目615个在整个周期内共需资本支出约17万亿美元有望生产原油超过12003亿吨天然气2456万亿立方米在这些资本支出中海域油气项目共支出12510亿美元占支出总额的734其中超深水深水和浅水区的资本支出分别为4290亿美元3250亿美元和4970亿美元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16专用设备图表372018-2025年预计全球新增海域油气开发项目资本开支占比734资料来源GlobalData华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17专用设备行业目前状态油公司开始主动承担成本恢复库存钻井平台投资回报周期缩短到6个月目前行业复苏的核心矛盾在于一方面周期底部被各种弃单的海工制造企业接单意愿较弱另一方面运营船东目前下订单大批量的产能也要到3-5年后才能拿到平台因此下单意愿偏慢并且存在与LNG船汽车滚装船等竞价能力更强的船东竞争产能的压力这是这轮周期和上一轮海工上行周期最大的不同图表38截至2023年2月钻井平台日费率持续回升图表39截至2023年2月钻井平台利用率大幅上升浮式钻井平台日费率自升式钻井平台日费率右轴自升式钻井平台利用率钻井船利用率000天000天10050020040016090300120802008070100400060201320142015201620172018201920202021202220232006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究我们把整个行业制造端的复苏过程分为三个阶段第一个阶段钻井设备利用率和运价持续上升主要以恢复存量运力为主第二个阶段服务费用非理性上升供给侧持续受限油公司主动承担成本启用之前废弃扔在码头的钻井平台第三个阶段新油田提前锁定钻机订单海上钻井平台都将在提前锁定合同下新造部分海上钻井平台将与LNG船类似由油公司出资建造目前行业正处在复苏的第二阶段偏中后期油公司开始主动承担成本恢复库存的钻井平台钻井平台投资回报周期缩短到6个月我们以Valaris恢复库存的钻井船所需成本为例与2021年三季度相比由于闲置时间较长在2022年三季度恢复冷停的库存钻井船使得重启成本增加了2000万美金但当前阶段油公司愿意承担2000万美金的成本加快恢复库存钻井船的速度并提前承诺多年的长期钻井平台服务合同按当前日费率估计启动冷停的钻井设备投资回报周期仅剩6个月时间随着冷停平台的持续消耗钻井设备新订单已箭在弦上图表40油公司开始主动承担成本让运营船东恢复旧的库存钻井平台以钻井船为例3Q213Q22重启成本40-45M65-75M客户贡献-20M净投率40-45M40-55M平均日费率239000402000年化钻机水平EBITDA40M95MEBITDA回馈周期13月6月资料来源Valaris公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18专用设备未来两年油价中枢有望持续上行冷停可恢复钻井平台相当有限原油长期资本开支不足叠加OPEC持续减产预计2023-2025年布伦特均价8295100美元桶据华泰证券研究所化工行业研究观点OPEC预防性减产油价底部已现2023年4月23日油价底部或已现有望在供给协同下震荡上行预计23-25年布伦特均价8295100美元桶供给侧原油长期资本开支不足叠加供给端协同支撑油价中枢同时促使原油景气周期延长2023年4月OPEC宣布自愿减产合计1649万桶日在供给端对油价形成支撑需求侧一方面后续SP1R补库存及中国经济回暖有望带动原油需求回升另一方面全球成品油由于供给端加速退出及转型或将迎来盈利水平的中枢性改善伴随美联储加息结束后国际原油有望迎来趋势上行期预计2023-2025年布伦特均价预期为8295100美元桶图表41原油长期资本开支不足叠加OPEC持续减产预计23-25年布伦特均价8295100美元桶bbl布伦特原油价格1201008060402001992200619931994199519961997199819992000200120022003200420052007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注虚线为预测年份资料来源GlobalData华泰研究可恢复存量冷停平台已相当有限油价中枢高位需求持续上行不到一年或可消化一般而言冷停平台由于停止了所有的设备运行及运转冷停时间越长越难恢复船龄超过30年的钻井平台选择2年冷停后进行报废或者出售是最优的解决方案而船龄小于30年的冷停钻井平台则仍存在重启可能据克拉克森数据目前冷停平台中小于30年船龄的平台合计约45台其中自升式钻井平台16台用于深水的浮式设备半潜式钻井船合计29台而历史回顾钻井平台工作量恢复情况2021年布伦特原油价格年均约在70美元中枢自升式钻井平台年恢复10台浮式设备年恢复4台2022年布伦特原油价格年均约在99美元中枢自升式钻井平台年恢复34台浮式设备年恢复约20台以此估计23-25年油价中枢8295100美元估计下需求逐步向上可恢复存量平台已相当有限不到一年时间或可消化完毕图表42近年来钻井平台冷停数量逐年下降或重新投入市场图表432021年以来钻井平台活跃数量呈现上升趋势自升式钻井平台半潜式钻井平台座自升式钻井平台活跃数量浮式钻井平台活跃数量200钻井船总计同比右轴80座布伦特原油价格右轴bbl1804501506016040012014040350120300901002080250600602003040150-202010000-402015-112023-052009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232015-012015-062016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122008资料来源Clarksons华泰研究资料来源Clarksons华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19专用设备制造端供给端底部大幅出清看好中国制造业企业竞争力和困境反转的弹性行业供给端大幅出清优质海工产能稀缺行业供给端底部大幅出清部分海工巨头接连退场2021年1月世界最大的钻井平台制造商吉宝宣布彻底退出海上钻井平台建造业务2023年2月吉宝企业将旗下一家船厂出售给新科工程逐步剥离海工资产在此之前2016年3月现代重工关闭一家位于昆山的海工装备建造船厂2017年12月中石油旗下的辽河重工也决定退出海洋工程装备制造业转向专注陆地石油装备及服务同一时间川崎重工撤销了最后一艘在建海工船订单正式退出海工装备建造市场2018年8月上海船厂受4艘钻井船和2艘钻井驳船订单取消的拖累被迫关停造船业务受国外买方弃船影响2021年6月大船海工破产重整海工装备制造是一个高技术门槛资金需求大市场竞争激烈的行业2014年海工市场低迷以来越来越多的企业选择退出转而投资其他领域图表44吉宝和大船重工曾是海工行业巨头图表452014年以来越来越多的企业选择退出转而投资其他领域时间公司事件2016年现代重工关闭了一家位于昆山的海工装备建造工厂其他2017年辽河重工退出海洋工程装备制造业转向陆地石油装备23吉宝及服务232017年川崎重工撤销了最后一艘在建海工船订单正式退出海山海关造船工装备建造市场厂2017年宏华集团在上海产权交易所公开挂牌出售宏华海洋油气6大船重工21装备江苏有限公司的100间接股权出售船大宇造船舶海工业务82018年上海造船厂受钻井船和钻井驳船订单拖累而关停造船业务三星重工上海造船厂2021年吉宝集团宣布彻底退出海上钻井平台建造业务8112023年吉宝集团将旗下一家船厂出售给新科工程逐步剥离海工资产注数据为20112023年移动钻井平台新接订单分企业占比资料来源船海装备网等华泰研究资料来源Clarksons华泰研究全球海工产能趋紧海工装备制造和船舶制造是两个相互关联的领域在基础设施和生产设备方面存在一定的重叠以外高桥为例公司除了经营民船产品外还承接海工装备两者都需要焊接切割设备来加工组装部件以及大型船台船坞进行装配和测试所以钻井平台产能一定程度受到船舶市场的影响船舶行业十多年周期下行和环保政策压力使得大量中小船厂刚性出局产能趋紧中国作为海工装备市场大国万吨以上船台船坞数量相比2010年周期顶部736座减少36至472座海工产能进一步收缩图表462020年中国万吨以上船台船坞数量相比周期顶部减少36图表47大多主流船厂业务包括海工设备建造公司民船产品海工产品外高桥散货船原油轮集装箱FPSO3000米深水半潜式钻井平中国万吨以上船台船坞左轴增长率右轴座船汽车运输船液化气台自升式钻井平台海工辅助船80010船大型邮轮5大连重油船化学品船散货船自升式钻井平台半潜式钻井平台700工集装箱船多用途船特种浮式生产设备生活模块海上石油0船钻井模块海上石油钻井沉箱600-5沪东中集装箱船液化天然气船自升式钻井平台海工辅助船舶华汽车滚装船油轮500-10LPGFSRU船LNG船三用工作船-15400豪华游轮客轮-20江南造集装箱船液化气船散货FPSO生活模块浮式气化装置300-25船船汽车运输船客滚船200920102011201220132014201520162017201820192020武昌造LPG船LNG船集装箱半潜式钻井平台海上风电安装船船船油船自升式平台铺管船三用工作船资料来源20092020年各年度中国船舶工业年鉴华泰研究资料来源各公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20