业绩概要：
　　公司预告2023H1实现营收190.1亿，同比增24%，录得净利润67.8亿，同比增35.2%。据此计算，2Q实现收入63.3亿，同比增31.8%，录得净利润19.6亿，同比增50.2%。
　　点评：
　　公司二季度业绩好于我们预期，除去年同期低基数影响外，我们估计靓丽业绩源于：1）市场结构，省外消费者培育进一步深入，长江以南市场持续精耕；2）品牌认知提升叠加产品结构优化，青花等中高端产品实现较快增长，省内及环山西市场腰部产品放量。基于此，我们认为2Q毛利率同比将有所提升，另外今年公司着力构建数字化的中后台管理体系，渠道及内部经营效率提升，报告期费用率或有所下降。
　　经历2Q消化后，我们认为目前主力产品渠道库存较为良性，其中，玻汾动销或最快，青花20在次高端开瓶表现较优。6月20日，公司宣布上调青花、玻汾等产品出厂价，调价幅度在1-200元/瓶不等，考虑补库+旺季备货等因素，2Q末预收款预计表现出色。
　　 6月股东大会提出通过优化渠道体系，改善利润以提振经销商信心，下半年渠道势能更足；此外，通过持续对汾酒体系内产品进行分类管理，实现资源聚焦，叠加品牌营销投入持续加码，公司主力产品消费者认知将进一步深入。尽管下半年基期垫高，但全年实现20%+的收入增长应无虞。
　　略上调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润105.6亿（上调3.4%）和131.4亿（上调5.5%），分别同比增30.4%和24.5%，EPS分别为8.65元和10.77元，当前股价对应PE分别为24倍和19倍，当前估值安全边际凸显，重申“买进”。
　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept阿2023年07月25日顾向君山西汾酒600809SHBUY买进H70420capitalcomtw目标价元255H1业绩超预期估值低点布局正当时结论与建议公司基本资讯产业别食品饮料业绩概要A股价202372420930上证指数2023724316416公司预告2023H1实现营收1901亿同比增24录得净利润678亿股价12个月高低313618395同比增352据此计算2Q实现收入633亿同比增318录得净利润总发行股数百万121996A股数百万121996196亿同比增502A市值亿元255339点评主要股东山西杏花村汾酒集团有限责公司二季度业绩好于我们预期除去年同期低基数影响外我们估计靓任公司5656丽业绩源于1市场结构省外消费者培育进一步深入长江以南市场每股净值元1811股价账面净值1156持续精耕2品牌认知提升叠加产品结构优化青花等中高端产品实现一个月三个月一年较快增长省内及环山西市场腰部产品放量基于此我们认为2Q毛利股价涨跌700-1284-2683率同比将有所提升另外今年公司着力构建数字化的中后台管理体系近期评等渠道及内部经营效率提升报告期费用率或有所下降出刊日期前日收盘评等经历2Q消化后我们认为目前主力产品渠道库存较为良性其中玻汾2023-06-0521200买进2023-04-2524412买进动销或最快青花20在次高端开瓶表现较优6月20日公司宣布上调2023-01-2029848买进青花玻汾等产品出厂价调价幅度在1-200元瓶不等考虑补库旺季备货等因素2Q末预收款预计表现出色产品组合6月股东大会提出通过优化渠道体系改善利润以提振经销商信心下半中高价酒752其他酒类248年渠道势能更足此外通过持续对汾酒体系内产品进行分类管理实现资源聚焦叠加品牌营销投入持续加码公司主力产品消费者认知将机构投资者占流通A股比例进一步深入尽管下半年基期垫高但全年实现20的收入增长应无虞基金141略上调盈利预测预计2023-2024年将分别实现净利润1056亿上调一般法人72134和1314亿上调55分别同比增304和245EPS分别股价相对大盘走势为865元和1077元当前股价对应PE分别为24倍和19倍当前估值安全边际凸显重申买进风险提示省外扩张不及预期行业竞争加剧费用投放超预期接续下页年度截止12月31日2020202120222023F2024F纯利NetprofitRMB百万元3079531480961055613140同比增减56397256523630392448每股盈余EPSRMB元3554376658651077同比增减58932322519930122448市盈率PEX58954784314824191943股利DPSRMB元020180332433539股息率Yield010086159207257投资评等说明CompanyUpdateChinaResearchDept评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年7月25日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F营业收入1399019971262143259839669经营成本38965011646077199185营业税金及附加25033730460257086837销售费用22763160340436994467管理费用10891167121414801753财务费用-68-33-37-24-29资产减值损失000投资收益-4972330236245营业利润42357029108731417617600营业外收入671633营业外支出410344利润总额42377091108761417617599所得税11211701271935494400少数股东损益3776617159归属于母公司所有者的净利润3079531480961055613140附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F货币资金46076146112011706924606应收账款21111存货6354818996501109712207流动资产合计1580825286292023212234692长期股权投资3976808284固定资产17622247212522312343在建工程527247355426469非流动资产合计39714669748486079296资产总计1977929955366864072943988流动负债合计962914265148461707318781非流动负债合计8410394104109负债合计971414368149411717718890少数股东权益288364425446468股东权益合计977715223213212310624630负债及股东权益合计1977929955366864072943988附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F经营活动产生的现金流量净额20107645103101303915868投资活动产生的现金流量净额-740-4837-2894-3912-4364筹资活动产生的现金流量净额-1369-183-2208-3260-3967现金及现金等价物净增加额-1012625520958687537此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年7月25日3