研究报告全文：山西汾酒6008092Q23预告业绩超预期青花25引领快速增长市场良性稳健发展2023-07-25预告2Q23盈利同比增长5017山西汾酒公布1H23经营情况公告1H23实现营业总收入19011亿元左右同比2398左右实现归母净利润6775亿元左右同比3515左右其中2Q23预告实现营业总收入6329亿元左右同比3175左右实现归母净利润1956亿元左右同比5017左右2Q23收入及利润超我们预期判断主要系产品结构升级超预期费用率同比或有收窄关注要点青花25引领青花快速增长产品结构提升分产品看我们预计二季度青花系列延续快速扩张趋势其中青花25收入增长最快青花20增速高于公司整体青花30复兴版以意见领袖培育为主预计增长双位数腰部产品巴拿马老白汾以及光瓶酒玻汾预计延续稳健增长收入增速略慢于公司整体我们预计产品结构升级带动2Q23毛利率同比提升根据我们调研汾酒620日提升全系列产品出厂价渠道回款有所加速我们预计提价效应将自三季度起体现由于青花25高增我们预计上半年及二季度省内收入增速快于省外当前汾酒市场维持良性主要产品延续快速顺利动销趋势根据我们渠道调研省内库存1-15个月省外主要市场库存15-2个月处于合理水平盈利能力明显提升长期高质量发展确定性强2Q23公司归母净利率同比提升38ppt至309我们判断主要由于毛利率同比提升预计费用率环比一季度变化不大同比去年二季度有所收窄公司全年费用计划未变我们预计三四季度费用投入会有所增加根据我们调研汾酒7-8月加大宴席等动销培育近期批价平稳略有回升渠道方面公司持续强化渠道共建模式和数字化系统赋能并逐步建立青花的终端联盟另外公司计划通过扫码和开瓶奖励回馈终端及消费者我们预计青花系列仍将保持相较竞品有优势的渠道利润我们认为当前汾酒组织机制已逐步成熟产品受益于品牌及渠道势能仍在快速良性增长期近两年公司销售骨干年轻化市场平稳过渡长期稳健发展确定盈利预测与估值考虑到公司产品结构升级超预期我们上调202324年盈利预测3031至106133亿元维持目标价355元不变对应202324年4133xPE现价对应202324年2419xPE有696上行空间维持跑赢行业评级风险青花动销及全国化扩张不及预期宏观经济承压白酒消费场景受限