1H23海外煤炭供需显著宽松驱动煤价下行
　　年初至今国内煤价下行的一个主要驱动力是煤炭进口量的大幅增加以及海外煤炭价格大幅下降对国内煤价的下拖，反映了海外煤炭供需的显著宽松化。1H23中国煤炭进口量同比增加约93%至2.22亿吨，这和2022年印尼出口禁令和俄乌冲突导致的全球煤炭供应紧张从而使得中国煤炭进口量大幅降低形成明显对比。我们认为海外煤炭供需显著宽松化的主要原因有：1）2021年流动性宽松共振退潮之后海外经济疲软导致的用电量负增长2）能源安全诉求以及新能源发电成本降低驱动的新能源装机的强劲增长3）暖冬和经济影响下天然气供求未出现紧张并导致的天然气价格大幅下跌。
　　电力总需求疲弱叠加产量小幅增加驱动供需宽松化
　　疫情所驱动的全球流动性宽松共振直接导致了2021年全球电力需求的异常增长（1.4万亿度vs过去十年平均6,000亿度），并且2022年全球北半球的极端高温干旱也推升了电力总需求并结构性利好煤电（核电和水电发电受到负面影响）。而2023年经济疲弱导致绝大多数海外发达经济体总发电量负增长，据Ember数据，美国/欧洲1-5月，日本1-4月发电量分别同比下降3.6%/6.3%/5.9%。同时，主要产煤国煤炭产量1-5月份继续增长，印度/印尼/美国/俄罗斯产量增长8.6%/12.0%/0.7%/1.1%。供需错配下，海外煤价从高位显著下跌并通过出口链条拖累国内煤价下行。
　　强劲的新能源装机增加挤压煤电空间
　　发电量负增长的背景下，发电结构变化也不利于海外煤电。在俄乌冲突驱动的能源安全意识提升以及新能源发电成本持续下行的背景下，全球可再生能源发电量从2020年起出现快速增长。据BP数据，2022年全球除中国外风电/光伏/生物质发电新增发电量达3,214亿度电，相比2020/2021年的2,366/2,278亿度新增发电量大幅增长，已经能够完全满足过去十年全球除中国外年均约2,300亿度年新增电力需求量，而且还没有考虑潜在的水电和核电的发电量增量。我们预计全球除中国外光伏和风电装机的持续增长将进一步挤压煤电发电量，除非未来年度新增发电需求远超历史平均值。
　　海外经济复苏力度以及新能源装机量是决定煤炭2H23供需的核心变量
　　展望2H23,我们认为海外煤炭供需除了受传统的需求季节性影响外，趋势性变化将取决于海外经济的复苏力度以及新能源装机的增长幅度。我们认为海外新能源装机量或受安装工人短缺、政府审批速度以及并网较慢等因素的影响，但在追求能源安全和降低碳排放的驱动下，新能源装机将保持较强的增长，除非出现严重的并网消纳瓶颈。海外经济所驱动的电力需求增长以及非电用煤需求增长将是影响煤炭供需的最核心变量，但我们预计短期内海外经济或很难出现强劲的复苏，2H23海外煤炭供需大概率仍将维持宽松，中国的煤炭进口也将持续保持在高位。
　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期；中国地产以及海外经济表现强于预期。