事件点评：《政策发力的必要性进一步提升》2023-07-18
　　GDP：二季度GDP同比增长6.3%，两年平均增速3.3%。剔除基数因素后二产和三产有所走弱。第二产业同比增长5.2%，，两年平均3.0%（前值4.5%）；第三产业同比7.4%，两年平均3.4%（前值4.7%）。在分项数据相对较好的情况下，GDP增速贴近市场预期下沿，背后的原因我们认为主要源于三产，其中与财政相关的非市场性服务活动偏弱导致。
　　生产：库存降至低位，生产阶段性企稳。6月工业增加值同比增长4.4%（前值3.5%），两年平均增速4.2%，较上月显著提升。从行业大类来看，采矿业同比增速为1.5%（前值-1.2%）；制造业4.8%（前值4.1%）；电热水4.9%（前值4.8%）。其中，前期库存去化速度较快的上游采掘业和中游原材料生产阶段性企稳回升，汽车、通专设备生产继续回落。
　　投资：制造业、基建回升，地产维持低位。制造业投资小幅回升，有色、化工、设备制造类增速较快；房地产投资同比降幅与上月持平，竣工仍是主要支撑，但拿地、商品房销售和新开工表现依然偏弱；基建投资明显反弹，电力、交通运输表现较好。
　　消费：政策端效果显现，结构性支撑延续。6月社会消费品零售总额当月同比增速3.1%（前值12.7%）。服务消费整体维持高景气，商品内部依然呈现分化，限额以下仍处低位，限额以上有所回升，其中汽车消费仍保持较强韧性，地产后周期消费品底部回升。未来，随着促消费政策的加速落地，汽车、家居类消费品将继续支撑消费的韧性，居民端暑期出游意愿的提升也有望带动服务消费景气延续。
　　从6月边际变化来看，制造业生产和投资，以及居民消费呈现企稳回升态势，但地产端未见明显改善，制约了经济企稳回升的弹性。一方面，工业增加值、制造业和基建投资、以及社零环比增速均强于季节性，与6月以来稳消费、促投资的政策方向相一致；但另一方面，地产销售走弱反映居民对地产信心不足，地产边际未见明显改善。
　　考虑到下半年基数抬升的因素，全年完成5%左右增速目标，需要稳增长政策持续加码。基于上半年GDP5.5%的增速，以及下半年基数抬升的影响，实现5%左右目标的前提是三四季度贴近季节性，或环比逐季回升。
　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期。