2023港股上半年回顾：23Q1反弹强劲，弱复苏下震荡下行
　　2022年十月，随着内地调整放开防疫政策，以及证监会主席提出的中国特色估值体系，港股从14597点的十五年历史低点（2008年金融危机的低点是10676点），迅速在短短三个月的时间反弹到22700点，反弹幅度达到55.5%。然而市场在春节假期过后，开始出现明显回调，主要原因为（1）内部因素：二季度，随着Q1季度一系列数据的公布，无论是工业增加值、固定资产投资、社销零售总额，还是PMI指数都显示经济复苏面临倒春寒，叠加人民币兑美元跌破7.0的心理关口，投资者对国内经济增长前景担忧开始凸显；（2）外部因素：俄乌冲突带来的地缘政治紧张持续，美国通胀依然高企，美联储连续第十一次加息，利率达到5.0-5.25%高的水平，再加上3月份的欧美银行危机，使得港股外围市场波动，港股的反弹势头乏力。此外，海外长线资金的流出，也使得港股缺少长线资金流入情况下，进入到存量资金的交易博弈环境中，港股流动性缺乏。
　　截至6月30日，恒生指数和恒生国企分别下跌2.0%和1.7%。在人民币贬值和美联储加息背景下，以恒生科技指数为代表的成长股下跌幅度更大，累计下跌6%，港股整体表现远远落后于全球主要市场。但细分到具体板块上，以低估值、高分红、高股息为代表的具有中国特色估值体系的能源、电信和银行股在此轮经济周期下行下，获得了南向资金的青睐，延续了23Q1季度的反弹趋势。另外，在23Q2，南向资金亦大幅增配目前受到国内政策支撑的硬科技板块公司，如半导体，生物科技等。
　　2023港股下半年展望：港股估值已在1倍PB破净边沿，具备向上打开空间
　　展望2023下半年，我们认为当前港股表现已经较充分反应对中国经济的悲观预期，在中国经济未来具备一定复苏反弹，以及从历史上看恒指估值破净之后都会迎来估值修复表现看，恒指具备向上打开的空间。下半年我们认为（1）政策利好将在下半年加码：降息政策在六月实施，短期内，降息可以降低实体经济的融资成本，改善企业的融资需求；同时，降息释放了稳定增长的信号，进一步加强了对实体经济的支持并提升了市场信心。目前仍处于政策窗口期，在经济预期疲弱、股市和外汇市场持续下滑、各方面信心焦虑的背景下，这是一种提振的举措；（2）货币和财政政策仍有空间：两会设定的全年GDP增速目标为5%，货币政策仍有继续放松的空间，降准可期、利率有下行可能、结构性货币工具或重新扩容。今年一般预算收入恢复性增长，卖地收入或仍小幅收跌，此外，六月国务院常务会议提出了一系列“研究和推动持续经济复苏的政策和措施”。预计在下半年，财政政策和货币政策将协同努力，促进经济进一步复苏的发展。
　　配置策略上，自2021年以来外资长线资金持续流出导致港股交易量持续萎缩，特别是进入今年二季度，日均成交量跌到不足1000亿港币。港股的卖空行为增加，偏交易型的资金在多空博弈，港股上半年处在一个震荡下行的趋势。考虑到下半年，无论是政府政策有望密集推出，还是公司业绩开始边际改善，筑底反弹，我们建议投资者把握（1）关注交易性机会：过去10年港股有3次破净，3次都迎来大反攻，恒指目前估值在1倍的PB较低水平，有较强的估值支撑，下行的压力有限；（2）关注结构性行情：美联储加息使得美债利率持续走高，1年期美国国债利率已经突破5%(对应分母端的无风险利率)，股票投资价值吸引力对比国债有所降低，但港股当中的高股息股票，比如电信通信、能源以及金融行业，投资价值依然吸引，高股息加上利润的增长，收益远远大于无风险利率，可以作为固定回报的压舱石。此外，随着互联网政策不确定性逐步的解除，成长性板块公司依然可以作为收入弹性的来源。