周期嵌套：当前处在什么位置？
　　四个经济周期：长周期康波周期（技术革命、50-60年）、中长周期库兹涅茨周期（地产建筑、15-25年）、中周期朱格拉周期（设备投资、7-10年）、短周期基钦周期（库存、3-4年）。在长周期的讨论下，不同周期驱动因素迥异。库存在各中长周期内高频波动，是由于投机的“长鞭效应”放大需求波动，库存成为供需的调节器，地产需求可能影响库存见底后的上行空间，但不必担忧因为地产疲弱导致库存出现L型底部。
　　全球处于康波萧条阶段，美国处于地产下行/朱格拉复苏/主动去库阶段，中国处于地产下行/朱格拉复苏/被动去库阶段。当前全球处在1991年以来这一轮康波周期的萧条阶段，历史上康波周期主要受技术革命和产业变迁影响，当前的端倪是ChatGPT引领的AI革新能否成为新康波开启的催化剂。中长周期库兹涅兹周期看，当前中美都处于地产下行区间，中国从1998年房地产市场化开启本轮库兹涅茨周期，2011年地产投资增速触顶后开始下行，当前处在尾声阶段。美国地产自2010年后开启新一轮上行周期，在2020年疫情后到达顶峰，当前处于下行初期。中周期朱格拉周期看，中美都处于新一轮朱格拉设备投资周期的初期。短周期基钦周期看，中美都处于去库存阶段，中国正处在主动去库转向被动去库的关键期，美国略滞后于中国，正处在主动去库阶段。从补库动力来看，当前中美都处于新一轮朱格拉周期的初期，后续补库动力更多可能来自朱格拉周期的扩张，但同时可能会受到地产周期下行的压制。
　　带动中国补库的主导产业结构升级
　　库存见底不等于需求复苏，2010年以来地产已不再主导补库产业，结构升级比总量更重要。2000-2010年三轮补库主要以地产基建链为主要驱动，对应库兹涅兹上行周期中地产的黄金十年，地产基建链对补库的贡献最高达到71%（09-11年补库期间）。2010年之后3轮补库阶段，核心驱动逐渐转向出口导向的高端制造业，地产基建链的贡献率逐步回落，最近一轮20-21年的补库周期中，地产基建链贡献率降至33%，而出口链成为补库核心动力，对补库的贡献达到43%。
　　是否重现13-14年：弱补库&持续通缩
　　上半年需求偏弱、PPI持续下探，市场担忧是否会出现13-14年弱补库与持续通缩。本轮与13-14年相同点：需求疲弱，地产、固定资产投资增速下行。
　　本轮与13-14年不同点：13年产能过剩影响，当前资源品供给偏紧；13年政策基调从稳增长转向调结构，当前稳增长依然是政策重心。
　　配置建议：库存倒计时，顺周期抢跑
　　顺周期具备高赔率，普遍PB估值30%以下分位，有望成为下半年胜负手，2个视角：
　　①中国库存视角：库存低位+政策期待，关注铜（紫金矿业、中金岭南），铝（神火股份），机械设备（汇川技术，三一重工，安徽合力）、化工（贵州轮胎、新凤鸣）；
　　②美国低库存品种拉动中国出口：结构上库存较低，且对中国进口依赖度较高，关注存储（深科技、北京君正），计算机（浪潮信息、中科曙光、海光信息），家电（新宝股份、安克创新）。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不代表投资建议。