核心观点：
　　当前工业企业主动去库已接近尾声，多数行业进入被动去库阶段。其中，上游原材料受投资走弱影响，多数处在主动去库阶段；而中下游行业受消费回暖和产业升级驱动，步入被动去库，部分行业已开启主动补库。
　　从领先指标看，本轮去库尾声可能出现在四季度前后。但在缺乏内外部需求催化的前提下，多数行业主动补库的动能不足，更多为产能出清后的被动回补，且行业间呈现分化情况，以中下游行业补库需求为主。
　　当前库存周期处在哪个阶段？
　　当前工业企业正处在主动去库向被动去库切换的阶段。今年3月，工业企业营收累计增速结束连续11个月的下行趋势，呈现触底回升，但5月再度回落，指向当前需求触底回升，但回升力度偏弱。从分位数水平和周期跨度来看，本轮工业企业去库已经接近尾部区间。今年5月，库存增速处在2003年以来10%的分位数水平，已经接近底部区间。从周期跨度来看，自2019年12月的补库起点开始，本轮库存周期已经运行41个月，仅次于2003、2009年两轮库存周期长度（分别为42个月、47个月），高于2000年以来38个月的其余六轮库存周期平均长度。
　　各行业库存周期处在什么位置？哪些行业迎来拐点？
　　行业层面看，企业主动去库进程也已接近尾声，多数行业进入被动去库阶段。从我们统计的主要28个行业来看，以绝对库存占比作为加总依据，2023年5月，主动去库行业占比为33%，被动去库行业占比52%，主动补库行业占比15%。
　　上游原材料受投资走弱影响，多数处在主动去库阶段，库存去化仍需一定时间。中游装备制造多数处在被动去库阶段，少数行业，如专用设备、运输设备呈现主动补库迹象。下游消费制造行业表现分化，受需求回暖驱动，以被动去库和主动补库为主。
　　建议关注进入“主动补库”与“被动去库”，以及利润增速表现较好的行业。主动补库行业，如中游装备制造（专用设备、运输设备）；下游消费制造（酒饮料茶）。被动去库行业，如上游原材料（橡胶塑料）；中游装备制造（通用设备、汽车制造、电气机械）；下游消费（纺织业、纺织服装、文体用品）。
　　新一轮补库周期何时开启？
　　从PPI、营收、利润等领先指标看，本轮去库尾声可能出现在四季度前后。但我们认为尽管库存进入低位，但多数行业开启补库的动能依然不足，补库时点可能将后移至明年上半年，类似的可以参考2013年。一是，剔除价格因素后，工业企业实际库存水平依然偏高。二是，工业企业产成品周转天数仍处在高位，指向实体经济活跃程度偏低。三是，年初以来M1-M2剪刀差持续走低，指向企业部门预期尚未企稳。四是，需求侧缺乏催化剂，年内出口和地产投资仍处在下行阶段，企业主动补库动能不足，更多为产能出清后的被动回补。
　　因此在缺乏需求端刺激政策的情况下，新一轮库存周期的开启，一是需等待海外经济复苏回暖，带动库存周期反弹，预计明年年中之后才能有所体现；二是需等待供给侧出清，依靠消费和产业升级的内生动能回补，但预计将呈现一轮弱补库周期，且存在行业分化情况，中下游行业补库需求相对较强，而上游行业需求恢复相对滞后，补库动能较弱。
　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。