事件：2023年7月11日，中国人民银行公布2023年6月货币金融数据。社融新增4.22万亿元，前值1.56万亿元，Wind预期3.22万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.5%；人民币贷款新增3.05万亿元，前值1.36万亿元，Wind预期2.38万亿元；M2增速11.3%，前值11.6%。
　　核心观点：6月新增社融大超市场预期，主要受企业与居民部门融资的拉动。政府端，去年同期政策加码发力下政府债发行较多，对6月新增社融形成明显扰动；企业端，净融资同比增量降幅大幅收窄，与降息后企业信贷需求快速修复有关；居民端，净融资延续同比多增，短端贷款主要与汽车消费景气度持续提升有关，中长端贷款则主要与基数较低有关，商品房销售仍在低位徘徊。
　　整体看，6月企业信贷显著修复表明降息的效果已开始显现。向前看，社融存量同比增速或已见底，7-8月有望快速。一方面，今年7-8月或将迎来地方债发行高峰，社融存量增速在经历5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回稳；另一方面，降息后一揽子稳增长政策正密集出台，持续推动企业和居民信贷意愿改善。
　　融资：新增社融大超预期，企业和居民部门拉动较多
　　从融资方式来看，直接融资项下政府债券融资是6月社融同比少增的主要拖累项，主要系去年同期基数较高所致。6月表内融资同比多增1925亿元，主要系降息后企业信贷需求逐步恢复所致；表外融资同比少增760亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增1758亿元；直接融资同比少增10702亿元，主要与去年同期政府债券融资基数较高有关。
　　从融资主体来看，政府部门对新增社融拖累较多，企业和居民部门均有所修复。6月，政府部门净融资同比少增10828亿元，在去年同期高基数下，对新增社融拖累显著；6月企业部门净融资同比少增1584亿元，少增幅度较上月大幅缩窄，与经济动能回升和降息后企业信贷需求修复有关；居民部门净融资同比多增1157亿元，与去年同期基数较低与居民乘用车销售持续走强有关。
　　货币：货币活化程度、实体信用扩张仍有待改善
　　6月“M1-M2”剪刀差有所走阔。6月M1同比增长3.1%，较上月回落1.6个百分点；M2同比增长11.3%，较上月下降0.3个百分点，“M1-M2”剪刀差为-8.2%，较5月的-6.9%走阔1.3个百分点，表明货币活化程度仍有待改善。
　　6月实体信用扩张速度仍低于货币扩张速度。6月社融存量同比增速9.0%，M2同比增速11.3%，社融与M2同比增速差由5月的-2.1个百分点进一步走阔至-2.3个百分点，表明实体信用扩张仍有待改善。
　　展望：社融存量增速或已见底，7-8月有望快速回稳
　　政府层面，7月之后，2022年的专项债发行已步入尾声，对今年新增社融的基数扰动将大幅降低。以及今年7-8月或将迎来地方债发行高峰，社融增速在经历5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回稳。
　　企业和居民层面，需求复苏仍面临多重挑战，企业端主要受经济动能持续走弱的影响，居民端则主要受地产销售持续回落的拖累。降息后一揽子稳增长政策正密集出台，持续推动企业和居民信贷意愿改善。
　　风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期。