“货币-信用”流动性组合划分：央行“宽货币”行为一般是为了达到“宽信用”效果，“紧货币”行为一般是为了达到“紧信用”效果。由于货币政策时滞性带来的窗口期和实体经济融资需求与预期有偏差，央行的货币行为达不到预期效果，因此市场就产生了“宽货币+紧信用”和“紧货币+宽信用”这两种过渡状态。
　　大类资产在不同流动性组合表现：结合行情回测，“宽货币+紧信用”时，债券表现最佳，因为资金供给意愿很强，而社会融资需求不旺盛，导致利率下降，债券价格上涨；“宽货币+宽信用”时，股票表现最佳，“双宽”状态下一般反映经济增长水平恢复和企业盈利改善，同时利率相对较低，提升了市场对股票的估值和预期“紧货币；+宽信用”时，经济增长水平保持相对高位，信用扩张程度较深，企业经营生产活动活跃，大宗商品需求旺盛，企业盈利增长较快，商品和股票都有不俗表现“紧货币；+紧信用”时，往往代表经济增速下行、企业经营活动放缓、盈利水平恶化，对大宗商品的需求下降，同时流动性偏紧，因此“双紧”状态下股票、商品和债券表现较为不确定。
　　股票风格在不同流动性组合表现：“宽货币+紧信用”状态下，一般经济增速处于下行或者筑底时期，以配置现金流及业绩有保障的稳定、消费风格等偏防御属性股票为主；“宽货币+宽信用”状态下，往往经济增速处于上行或者复苏时期，市场流动性充裕且企业盈利普遍改善，投资者风险偏好提高，以配置成长、金融风格等偏进攻股票为主；“紧货币+宽信用”状态下，经济过热、企业盈利水平较高，以配置金融、周期、消费风格这类受益相对更大的股票为主；“紧货币+紧信用”状态下，流动性偏紧缩、通胀水平较高，以配置市值偏小的成长风格、具备稳定盈利的消费风格为主。
　　投资建议：预计未来一段时间，经济增长弱修复趋势将会持续存在，央行大概率会延续保持流动性合理充裕的操作思路，“宽货币”环境大概率将长期存在。受制于工业企业利润下滑、房地产持续低迷、居民收入增速趋缓等因素，市场信心不足，压制“信用”环境转宽；但随着消费稳步复苏、贷款成本走低等因素影响，为“信用”环境转宽提供了有力保障，“信用”环境将会逐渐完成底部构筑，待政策发力时转入“宽信用”环境。在“宽货币”环境长期持续情况下，建议部分配置债券作为防守资产；在“紧信用”转换“宽信用”时期，建议逐步建仓股票作为进攻资产。股票风格配置方面，建议配置稳定、消费风格股票作为防守资产，布局成长风格股票作为进攻资产。
　　风险提示：数据指标具有滞后性，货币政策超预期，国内经济增速超预期，海外冲击超预期。