宏观点评
　　美国经济：从九大先行指标看美国衰退风险
　　随着美股从低位大幅反弹，讨论美国衰退风险变得富有争议。目前九大先行指标对美国衰退风险的预示并不清晰统一。收益率曲线和经济先行指数已发出预警，但标普500指数经过大幅反弹已收回之前预警；制造业PMI处于衰退边缘，但服务业PMI依然较强；消费者信心指数信号不一（密歇根大学CSI给出衰退预警，但经济咨商局CCI尚未给出）；银行贷款增速接近衰退风险预警，但新房开工数、金融条件指数和实际利率尚未给出预警。总体来看，美国衰退风险在上半年有所下降，但尚未完全解除。货币政策紧缩时间和程度不够是经济尚未进入衰退的重要背景，但经济超预期预示货币政策紧缩周期延续，下半年或仍有中小银行出现动荡，打击消费者信心和银行信贷增长，令经济活动进一步放缓。
　　1.收益率曲线：10年/3个月和10年/2年国债利差已分别持续8个月和13个月为负，且负值显著超过历次经济衰退期均值，显示债券投资者预期远期衰退风险和降息周期。在各先行指标中，收益率曲线对未来4-6个季度衰退风险的预测准确率最高。
　　2.标普500指数：股市走熊似乎是经济衰退的必要非充分条件（历次经济衰退之前总伴随熊市，但并非所有熊市都有经济衰退相伴）。标普500指数在去年前三季度经历熊市，但今年大幅反弹，已收回之前的衰退风险预警。
　　3.经济先行指数：经济咨商局LEI自2021年12月至今年5月累计下降9.4%，连续14个月下跌，创2009年以来最长连续下跌，已发出衰退风险预警。OECD经济先行指数也接近衰退风险预警。
　　4. PMI：ISM制造业指数连续7个月处于收缩区间，目前已在衰退边缘，但服务业指数今年3月以来重回扩张区间，尚未发出衰退风险预警。
　　5.消费者信心指数：密歇根CSI大幅降至历次经济衰退时平均值，显示消费者财务状况恶化和耐用消费下滑趋势，经济咨商局CCI也显著下降，但仍显著高于衰退时平均值，显示就业市场强劲仍在支撑消费者信心。
　　6.银行贷款增速：目前银行贷款环比增速已连续下降超过7个月，今年6月出现环比负增长，临近经济衰退风险预警。随着消费信心下滑，消费贷款可能进一步放缓，加上3月中小银行动荡可能导致信贷条件收紧，美国银行业贷款增速可能进一步下行。
　　7.新房开工数：去年显著下滑，今年上半年有所反弹，尚未发出衰退风险预警。利率从零快速上升抑制再融资和成屋供应，25-39岁人数创新高支撑新房需求，货币政策紧缩时间和程度不够，供应瓶颈缓解支撑房屋建筑活动。但不能判定新房市场将进入新一轮上升周期，因货币政策延续紧缩可能进一步抑制房地产市场。
　　8.金融条件指数：金融条件在去年前三季度明显收紧，但今年以来有所趋松，目前比历史平均水平宽松，并未发出衰退风险预警
　　9.实际利率：联邦基金实际利率今年5月才转正，名义利率仍大幅低于泰勒规则合宜利率水平，说明货币政策紧缩时间和程度不够，尚未发出衰退风险预警。（链接）