复盘：品牌制造业绩分化，估值修复持仓提升
　　2023年至今，内需端在疫后零售场景修复叠加同期的低基数下同比高增，出口端则在海外品牌去库背景下订单延续承压，上市公司业绩表现亦呈现品牌服饰景气显著优于品牌服装。市场层面，疫后业绩修复叠加板块估值修复促使品牌服饰板块股价上涨，受纺织制造拖累仅略跑赢大盘市场；Q1机构配置环比小幅增配，中高端男装增配较多，运动产业链公司遭减配明显。
　　品牌：去库已近尾声，弱市关注高景气与强韧性行业
　　2018&2021复盘：股价与终端零售二阶导呈现出较高相关度，下行期间股价同步或滞后于零售增速反应，而上行阶段则股价率先反应。细分板块而言，下行周期中，运动行业与中高端男装股价调整幅度较小，股价反弹阶段，高景气运动行业始终增幅较优，而中高端女装韧性与反弹幅度均表现较差，大众服饰2018年表现较优，而2021年则表现相对较差。
　　2023H2展望：2023年宏观经济相对承压，库存绝对值仍处于历史偏高水平，但不同企业库存显著分化，部分企业库存已回归合理水平；行业短期零售增速虽有所承压，但考虑9月后低基数下服装零售仍有望回归高增速；此外消费K型分化趋势下高端与大众品牌有望受益。结合结合此前“股价与终端零售二阶导呈现出较高相关度”的结论，预计2023Q3伴随零售增速转弱，服装板块预计或将短期震荡，但不同板块及公司间表现或存在分化。9月后伴随零售增速环比提速亦有望迎来板块性机会，其中景气度较优&强韧性的运动、中高端男装板块以及受益于消费分化且库存恢复较为健康的部分大众品牌或将表现更优。
　　制造：短期仍承压，H2弱修复，2024有望强修复
　　牛鞭效应和前期运输不畅致22H1通港后品牌在途库存大幅累积，22Q3以来海外进入主动去库阶段，需求疲软下库销比高于正常值，去库进度晚于预期。Q1在海外去库下制造公司接单延续承压，但上游原材料/辅料制造公司因客户部分为休闲客户、结构分散、出口占比相对较低而表现好于运动成品制造商。在海外休闲客户较低的库存压力下，预计短期前者修复趋势仍将好于运动成品制造。结合海外重点品牌后续库存和营收增速展望来看，预计2023H2制造弱修复，2024年在海外经济修复和较健康的库存结构下补库需求增强，制造有望迎来较强修复。
　　投资策略：
　　品牌服装：板块经历了Q1布局、Q2高潮兑现，伴随5月零售趋缓分化、6月基数走高的预期，年内第一阶段情绪高点已过。展望后市，品牌整体估值不高，后续或有分化，建议聚焦基本面支撑更强的男装板块：比音勒芬、报喜鸟、海澜等；同时长期坚定看好高景气的运动成长空间，重点推荐转型升级更坚定的李宁、业绩高弹性的安踏体育及流水增速更优的特步国际。
　　纺织制造：海外品牌去库周期延长或导致国内供应链订单修复时点延后。短期，部分休闲客户占比较高、客户结构分散、更易拓客的细分龙头订单已出现改善，而运动制造龙头则因运动品牌库存压力更大、客户结构更为集中等，改善节奏较为滞后，预计H2弱修复，2024年迎来强修复。考虑目前部分优质标的估值已回落至近年历史底部，重点推荐优质龙头的底部布局机会：华利、申洲、台华等，建议关注订单改善领先&业绩确定性较强的伟星股份、兴业科技等。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；2、国内外宏观经济变化；3、原材料及汇率大幅波动。