1、行情回顾
　　 2023年受养殖周期下行，农产品大宗价格回落影响，农业板块整体表现低迷。2023年至6/20申万农林牧渔指数下跌10.05%，行业排名第27位，跑输上证指数14.94%。行业估值已位于历史低位，9%分位，下行空间有限。横向对比，农林牧渔PB估值位于申万行业第10位，处于中游位置。农林牧渔各细分板块估值均低于历史均值。建议关注基本面稳健估值触底的行业龙头白马，以及成长性强基本面边际改善的宠物食品赛道。
　　2.龙头白马估值触底：生猪养殖
　　行业已经历持续超5个月的亏损，能繁母猪产能持续去化，但去化幅度较小。仔猪价格上半年处于盈利区间，肥猪亏损深度有限，外加仔猪可盈利，造成母猪经济性较好，产能去化动力不足。仔猪价格6月开始快速下跌，当肥猪价格持续低迷，仔猪价格回落或催化能繁母猪产能加速去化。养殖效率自去年下半年有明显提升，叠加出栏体重始终处于较高位置，造成供给相对充足，短期进入消费淡季，预计猪价短期仍在低位运行。行业内猪企现金流紧张，主要上市公司近年来收缩资本开支，固定资产增速回落，扩张减速。龙头公司牧原股份、温氏股份当前估值已至历史底部区间，等待产能加速去化催化。
　　3.龙头白马估值触底：饲料
　　我国饲料行业规模稳步增长，行业规模化程度增加。海大集团饲料业务过去十年高速稳定成长，优势最强的领域为特水料(虾蟹料及高档鱼料），保持高毛利高增速。海大饲料业务核心竞争优势明显，支持公司长期发展，包括种苗+饲料+动保+技术支持小产业链综合服务模式，深度绑定客户；研发技术优势；原材料采购能力。海大集团在生猪养殖业务稳定发展，成本管控成绩较好。受养殖行业低迷及原材料价格快速下行影响，公司业绩短期承压，公司核心竞争力强劲，长期发展目标明确前景明朗。当前公司估值已至底部区间，建议关注。
　　4.成长赛道边际改善：宠物食品
　　全球宠物食品市场稳健增长，具备一定抗经济周期属性。我国宠物食品市场快速成长中，格局分散，主粮为主要细分领域，销售渠道电商占比高，国内公司市场份额持续提升，赛道长期成长性强。短期来看，国内宠物食品公司有较大份额为海外代工订单，出口对业绩有较大影响，自2022年下半年开始海外客户开始去库存过程，宠物出口自9月起同比下滑，至2023年4月去库存接近尾声，出口金额同比转正，伴随利率上行，预计出口业务有望逐渐恢复。国内宠物食品市场618数据创新高，国产品牌势头强劲，上市公司旗下品牌增速较好。建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝股份（拟上市）。
　　5.风险提示
　　猪价不及预期，原材料价格波动，动物疫病大规模发生，宠物食品出口不及预期，汇率波动