本报告导读：
　　敷尔佳（301371.SZ）是国内贴片类专业皮肤护理产品龙头，2021年国内市占率15.9%。公司拥有国内第一批获准上市的透明质酸钠成分II类医疗器械类产品，先发优势明显，积极拓展功能性护肤产品，拓宽产品矩阵，有望受益于国内功能性护肤产品需求快速提升。2022年公司实现营收/归母净利润17.69/0.85亿元。截至7月12日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为44.41/34.61/27.25倍（均剔除新三板及港股上市企业）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是我国贴片类专业皮肤护理产品龙头，拥有国内第一批获准上市的透明质酸钠成分II类医疗器械类产品，不断拓宽产品矩阵，实现医用敷料与功能性护肤双轮驱动。目前，国内专业皮肤护理行业发展迅猛、渗透率低且呈现进口品牌替代登特点，行业市场空间较大。（2）公司本次公开发行股票数量不超过4008.00万股，发行后总股本不超过40008.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额18.97亿元，本次募集项目有助于公司提升产能及产品质量管理水平，增强公司市场推广营销能力，全面提升公司综合实力。
　　主营业务分析：公司主要产品包括医疗器械类敷料产品和功能性护肤产品，2020~2022年营收和净利润复合增速分别为5.65%和14.36%，整体保持较快增长态势。公司2021年起主要采用自主生产模式获得主营业务产品，带动毛利率快速上行，2020~2022年公司综合毛利率分别为76.47%、81.95%和83.07%；销售费用率上行导致公司期间费用率有所提升。
　　行业发展及竞争格局：国内专业皮肤护理行业呈现增速快、渗透率低、进口品牌替代的特点，市场发展潜力大，贴片类专业皮肤护理产品市场规模2026年预计可达271.8亿元。目前，国内皮肤护理市场主要由国际品牌与国内部分领先品牌占据，企业集中度高，行业壁垒明显。公司在贴片类专业皮肤护理产品领域竞争优势显著，2021年国内市占率15.9%，位列第一。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年7月12日）静态市盈率为15.51倍。根据招股意向书披露，选择贝泰妮（300957.SZ）、创尔生物（831187.NQ）、巨子生物（2367.HK）、华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）作为可比公司。截至2023年7月12日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为44.41倍（剔除新三板上市公司创尔生物和港股上市公司巨子生物），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为34.61倍和27.25倍（均剔除港股上市公司巨子生物）。
　　风险提示：1）行业监管政策变化的风险；2）经营业绩增速放缓甚至下滑的风险