投资要点：
　　境外资产配置选择面更广，主流配置资产类别各有不同。
　　美国：1）其人身险业投资资产虽受宏观经济影响有所波动，但每年基本保持稳定增长。2）债券、股票为其主要配置品种；其中，债券在投资资产中占比最高，将近50%；股票占比稳步提升，2000年以来基本稳定在30%左右。我们认为，美国人身险资产配置结构与其负债端产品结构也有很大联系。美国年金险、储蓄险等投资类产品占比较高，所以导致股票等权益类资产的占比也相对也高。3）自美国量化宽松后，其国债收益率一路下行，由于美国人身险业将大量资金配置在权益资产上，虽然人身险整体投资收益率由2007年的5.71%下滑到2021年的4.28%，但下滑幅度明显小于国债收益率下滑幅度。4）美国人寿险公司将其资产分为一般账户和独立账户两类账户进行差异化管理，不同账户执行不同收益率目标和资产配置策略。
　　欧洲：1）欧洲大陆险企以债券配置为主，但占比逐渐降低。整体投资收益率稳定但受低利率影响也处于下行趋势。2）除去2008年受金融危机影响，英国保险投资规模总体上呈增长趋势。3）英国保险业投资端主要投向集体投资工具，占比基本维持在60%以上。纯债券投资占比远低于美国和国内，仅不到20%。上市股票占比仅个位数，一般维持在5%以下。
　　日本：1）日本人身险投资规模从2009年的29.1万亿日元稳步增长到2022年的37.4万亿日元，复合增速为1.9%，投资规模稳定。2）受上世纪90年代“利差损”导致的保险公司破产潮的影响，日本保险行业形成了保守、稳健的风格，倾向于配置低风险的政府债券，一般债券占比在50%左右。3）近年来，日本实行低利率政策，国债收益率骤降，甚至出现过负利率，为了弥补国债收益率低的缺点，近年来外国证券占比有所提升。从2009年的14.8%增加到了2022年的25.8%。
　　中国台湾：1）2011-2022年，资金运用总额均实现正增长，复合增速高达9.2%。2）同样受低利率环境影响，台湾债券投资比例极低，公债及国库券占比持续下降，从2011年的21.3%一路下降至2022年的4.1%。公司债占比也下滑严重，2022年已降至2.1%。3）低利率下台湾地区保险业重视海外资产配置。在2008年金融危机后其市场利率不断下行，台湾十年期的政府公债利率从1996年的5.99%下降至2022年的1.22%。为抵抗利率下行带来的整体收益下降，台湾寿险业调整资产配置，海外投资占比从2011年的37.7%上升至2022年70.0%。中国香港：1）2005-2021年，香港保险业投资资产规模经历过多次波动，复合增速为2.4%。2）我们认为香港保险公司资产配置的国际化程度高，对稳健性和风险管理较为重视，严格遵守资本监管要求，注重证券类资产和现金存款的配置。截至2021年，存款和现金占比高达44.0%，证券类资产占比为22.0%。
　　借鉴境外保险资金配置经验，我国保险资金投资还有较多提升空间。1）通过降低存款比例和提高权益配置提升投资收益率或是国内应对低利率环境的可行方案。美国人身险资产配置的大类比例稳定，债券配置比例较高，利率下行阶段渐进调整比例，较好平衡了安全和收益的关系。借鉴美国经验，我们认为一方面，国内在低利率背景下以长期价值投资为方针，注重投资稳健性。以固收类资产为基础。另一方面，适当降低银行存款比例，针对非标、另类资产开展深度布局。2）为抵抗低利率增配国外资产或是可取之处。国内保险业海外资产配置占比目前处于较低水平，2021年占比仅2%，海外投资空间广阔。借鉴日本财险公司和中国台湾保险业对海外证券的投资经验，国内利率下行状态下可审慎增配海外资产，建立多元化投资组合获得更高收益率。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。