本报告导读：
　　火电2Q23E盈利修复趋势不改，盈利修复节奏主要取决于煤炭长协兑现及库存情况；水电业绩增速触底在即。
　　摘要：
　　火电盈利持续改善，煤炭高库存延缓业绩兑现进度。2Q23全社会用电需求回暖叠加水电等清洁能源挤出效应弱化，机组利用率回升。2Q23现货及长协煤价均呈下降趋势，2Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价917元/吨，环比-18.9%；截至2Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，较1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省电厂煤炭库存3726万吨，较1Q23末+23.2%；2Q23南方八省电厂煤炭可用库存天数区间为16.0~20.8天，电厂煤炭库存处于历史较高水平。我们推测电厂库存居于高位或使火电公司盈利改善幅度滞后于经营口径煤价变化。我们预计代表公司2Q23E盈利修复趋势不改，火电盈利主要取决于煤炭长协兑现及库存情况：预计国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份等公司盈利好于同业。
　　水电业绩增速触底在即，新能源运营商业绩增速持续分化。新增装机驱动下我们预计新能源代表公司2Q23E业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化：预计广宇发展业绩增速亮眼。水电业绩增速触底在即，核电稳定增长。受降水量较同期偏少及迎峰度夏蓄水保供影响，我们预计2Q23全国水电利用率总体下行。我们预计高基数影响下2Q23E水电盈利或存一定压力，主汛期来水仍有待观察，基数效应消退下3Q22水电业绩增速或有望边际修复。2Q23E核电利用率同比增长，我们预计核电公司有望维持稳健增长。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华电国际电力股份（H）、国电电力、申能股份、内蒙华电、华能国际、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。
　　市场回顾：上周水电（-0.68%）、火电（+0.97%）、风电（+0.56%）、光伏（-0.10%）、燃气（-0.23%），相对沪深300分别0.24%、+1.41%、+0.99%、+0.34%、+0.21%。电力行业涨幅第一的公司为大连热电(+33.20%)，燃气行业涨幅第一的公司为蓝天燃气(+3.66%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。