【本周关键词】：全球制造业PMI走低，美国非农就业低于预期
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　贵金属上行趋势延续，本周美国非农就业数据低于预期，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周全球制造业PMI进一步走低，铜铝等进入淡季累库，但美国非农就业低于预期，美元走低，基本金属价格涨跌互现。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：全球制造业PMI有所走低，美国非农就业低于预期：1）6月全球制造业PMI48.8，环比走低0.8，但美国非农数据低于预期，美元指数大幅走低，支撑金属价格，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、-0.7%、-1.4%、-1.4%、6.7%、1.9%，价格涨跌互现；2） COMEX黄金收1932.50美元/盎司，环比上涨0.16%，SHFE黄金收于450.82元/克，环比上涨0.49%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,522.89点，环比上涨1.78%，跑赢上证综指1.95个百分点，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.70%、3.33%、1.06%、0.92%。
　　宏观“三因素”总结：国内6月财新PMI有所回落；美国6月制造业PMI、新增非农就业人数超预期回落；欧元区6月制造业PMI超预期回落。具体来看：1）国内：6月财新PMI为50.5（前值为50.9），财新服务业PMI经营活动指数为53.9（前值57.1）；6月官方储备资产33,848.53亿美元（前值33,718.23亿美元），6月外汇储备31,929.98亿美元（前值31,765.08亿美元）。
　　2）美国：6月ISM制造业PMI为46.0（前值46.9，预期47.2），非制造业PMI为53.9（前值50.3，预期51.0）；Markit制造业PMI季调为46.3（前值48.4，预期46.3），服务业PMI商务活动季调为54.4（前值54.9，预期54.1）；5月耐用品新增订单2,880.27亿美元（前值2,723.47亿美元），季调环比为1.75%（前值1.21%）；6月失业率季调为3.6%（前值3.7%，预期3.7%）；6月新增非农就业人数季调为20.9万人（前值30.6万人，预期22.5万人）。
　　3）欧元区：6月欧元区制造业PMI为43.4（前值44.8，预期43.6），服务业PMI为52.0（前值55.1，预期52.4）；5月欧元区PPI同比-1.5%（前值0.9%，预期6.1%），环比-1.9%（前值-3.2%，预期-3.9%）。
　　4）6月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.80，连续10个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
　　贵金属：新增非农就业低于预期，金价震荡走高
　　周内，十年期美债实际收益率1.79%，环比回升0.20pcts，实际收益率模型计算的残差1039.6美元/盎司，环比+60.8美元/盎司，6月美国ISM制造业与服务业PMI有所分化，服务业PMI超预期回升，且ADP就业数据超预期，但周五披露的新增非农就业数据低于预期，加息预期降温，金价震荡走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　基本金属：全球制造业延续弱势，但美元走低支撑金属价格
　　周内，国内延续淡季累库趋势，全球制造业六月份PMI 48.8，环比回落0.8，但美国周五非农数据低于预期，美元指数显著走低，基本金属价格涨跌互现。
　　1、对于电解铝，供应端：周内国内电解铝运行产能维持稳步增长，其中云南地区多数电解铝尚在集中启槽，产量或在7月下旬贡献增量。周内四川地区部分工业用电有电力管控，省内电解铝企业暂稳运行，并未有确定的限电通知。需求端：本周国内铝下游开工维持弱势，7月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。电解铝社会库存52.5万吨，周度累库0.3万吨。铝锭累库主要系电解铝企业退水铸锭导致。目前电解铝90分位成本17565元/吨。
　　1)截至7月7日，氧化铝价格2858元/吨，环比增加0.14%，氧化铝成本2858元/吨，环比下降0.34%，吨毛利-50元/吨，环比上升14元/吨。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比下降0.38%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4819元/吨，环比下降0.61%，周内平均吨毛利166元/吨，环比上升11元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4826元/吨，环比上升1.39%，周内平均吨毛利159元/吨，环比下降85元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15271元/吨，环比下降0.78%，长江现货铝价18210元/吨，环比下降1.78%，吨铝盈利1951元，环比下降140元/吨。
　　2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电