回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。
　　海外博弈波动加大，国内环境趋于平稳，“高股息+中报景气”是优选方向。海外6月议息会议纪要和大小非农数据，加剧全球市场波动，新兴市场可能较难在短期走出底部高波动状态，更多演绎波段行情。国内方面类似19年，货币政策发力可能确认年中市场底部区间，但经济整体偏温和，对市场催化有限。综合来看，海外波动、国内平稳，市场存量资金博弈，领涨行业进入连续业绩验证阶段，缺乏持续性主线，利于“高股息+中报景气”表现，包括：1）高股息的电力高速等公用事业、非银、部分周期品等；2）数字经济的运营商、软件开发；新能源的光伏、风电；可选消费的乘用车、白色家电。
　　美联储博弈白热化，全球波动可能未结束。近期6月议息会议纪要（偏鹰，年内还将多次加息）、虚惊一场的ADP非农数据（偏鹰，6月新增49.7万人超预期两倍），回落的官方非农数据（偏鸽，6月新增20.9万人，14个月以来首次低于预期）引起全球“上蹿下跳”。结合各类数据来看，美国经济韧性较强（制造业已进入周期底部位置），通胀则处在正常回落趋势之中，联储年内预期PCE同比下修至3%，Q3-Q4某时刻开始核心PCE的环比年化数据可能降至2%以内，据此推测美联储决策：1）加息尾声表态将愈发强硬，以保持对于利率曲线的控制。2）经济强劲，降息意愿较弱，即便通胀回落，也可能更倾向于不再加息、而非降息。因此全球新兴市场可能在底部高波动的状态维持一段较长时间，频繁演绎波段行情，难像19年8月迎来果断的转变。
　　国内环境积极向上，政策逐步落地期。全球各地区解封后经济往往2个月上冲、2个月回落，随后进入中长期趋势；当下国内处在政策落地期、整体偏温和；经济预期指数反弹至63%后维持震荡，其中铜反弹至2月价格平台，表明制造业投资稳健。比较今年6月宽松和2019年的年中宽松，国内货币政策发力可能确认了全年市场低点。当前政策落地期，政策效果部分体现后，将再次催化市场。综合来看，国内环境积极向上，政策逐步落地期。
　　外部波动、内部平稳，高股息可能是政策落地期优选配置。1）我们在7月策略《关注中报业绩方向》中重点提示：中报景气的中游制造+低估值高股息，和市场的优选方向较为吻合。海外美联储宽松周期仍待商榷，国内市场资金存量博弈，此前领涨板块进入连续业绩验证期，经济和流动性整体显温和态势，市场缺乏持续性主线。此时国内货币宽松、长端利率反弹力度不足，中期的股债相对吸引力预期向股票倾斜，尤其利好于高股息低估值资产，适宜继续配置，到行业层面，主要包括：电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。
　　继续关注中报景气三条线索。1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。
　　风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。