投资要点
　　中国中免2023年半年度业绩快报：Q2表现略超预期
　　根据中国中免2023半年度业绩快报，23H1公司预计营业收入358.6亿元，同比+30%，毛利率30.5%，同比-3.4pct，归母净利润38.64亿元，同比-1.9%，归母净利率10.8%，同比-3.5pct。其中23Q2，营业收入150.9亿元，同比+39%，毛利率32.7%，环比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；归母净利润15.6亿元，同比+14%，归母净利率10.4%，同比-2.3pct，环比-0.7pct，表现略超预期。
　　公司更加重视利润与规模的平衡，Q2毛利率环比提升
　　收入端：海南省商务厅数据显示，Q2海南12家离岛免税店总销售额121亿元，环比Q1减少40%。我们预计中免23H1在海南的份额维持在75%左右，其中Q2海南区域销售额约90亿元，环比-40%左右。此外，随着国际旅客量恢复（6月白云机场恢复至19年的47%），机场线下免税店销售额环比提升，对中免收入端形成补充。
　　成本端：Q2公司毛利率32.7%，环比Q1提升3.7pct，我们认为主要因为：①22年底至23年初人民币升值导致进货成本降低；②公司更加重视利润与规模的平衡，Q2折扣收窄。
　　利润端：Q2毛利率环比提升、但归母净利率环比下降0.7pct，我们认为主要因为：①随着国际旅客量恢复，机场保底租金增加；②日上上海、日上中国收入占比提升导致少数股东权益占比提升。
　　展望：国际旅客恢复+旅游旺季来临+缺货问题缓解，销售额有望回暖
　　暑期、国庆等旅游旺季来临，下半年香化、高毛利精品缺货问题有望进一步缓解，免税消费有望回暖。7月4日，第二届海南国际离岛免税购物节拉开帷幕，海南省政府发放了2000万元免税购物消费券，有望促进旺季消费。此外，2023年内，三亚机场免税店二期有望开业，中免海南免税面积进一步扩张；三亚海棠湾二期有望开业，根据DFE，LV、DIOR或以有税店形式入驻海棠湾，中免有望在顶奢布局上实现突破。此外，随着国际旅客量恢复，一线机场免税客单价表现有望超预期，机场免税销售额有望持续恢复。
　　盈利预测
　　我们预计，中国中免23-25年归母净利润分别为72.5、100.5、126.9亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，政策不及预期等。