核心观点
　　公司发布业绩快报预计Q2单季度实现营收150.89亿元，同比+38.83%，归母净利润15.63亿元，+13.75%，扣非净利润15.57亿元，+13.74%，符合预期。尽管汇率对公司采购成本造成一定影响，但公司通过减低折扣以及积分制度改革，使得Q2毛利率环比Q1提升3.67pct，公司更加重视利润与规模的平衡。二季度海南地区打击套代购力度加强，对销售造成一定影响但长期有利于C端销售的健康性，下半年关注顶奢落成的带动以及境外航线恢复下的口岸店提升。
　　事件
　　公司公告2023年中报业绩快报：23H1营收预计358.58亿元，同比+29.68%，归母净利润38.64亿元，-1.87%，扣非净利润38.53亿元，-1.90%。Q2单季度预计营收150.89亿元，+38.83%，归母净利润15.63亿元，+13.75%，扣非净利润15.57亿元，+13.74%。
　　简评
　　业绩符合预期，有税渠道增长明显
　　我们此前预计公司Q2收入150亿元，归母净利润15.1亿元，此次快报与我们预期基本一致，符合预期。分业务来看，Q2中免海南地区我们预计营收约85亿元，同比约+25%，直邮及其他业务65亿元，同比约+60%。公司在有税渠道发展明显，积极拓宽收入渠道。
　　促销体系变化带动毛利率环比改善
　　公司毛利率23H1较去年下半年环比+7.81pct，汇率对公司采购端造成一定影响，使得Q2毛利率较去年同期-1.28pct，但公司通过减低折扣以及积分制度改革，使得毛利率环比改善，较23Q1环比提升3.67pct达到32.67%。22Q2存在白云机场返租约7亿元，预计当期实际营业利润11亿元左右，即23Q2公司营业利润17.93亿元的情况下同比实际增长超60%，营业利润率11.89pct，利润率水平稳定。
　　盈利预测与投资建议：我们预期公司23-25年实现归母净利润为85.26/106.81/127.89亿元，对应PE分别为27/21/18倍。二季度海南地区打击套代购力度加强，对销售造成一定影响但长期有利于C端销售的健康性，下半年关注顶奢落成的带动以及境外航线恢复下的口岸店提升，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；
　　 2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。
　　3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。