1H23温和复苏，盈利能力阶段性承压
　　中国中免7月7日发布业绩快报，预计1H23实现营收358.58亿/+29.68% yoy，归母净利润38.64亿/-1.87%yoy，扣非归母净利38.53亿元，其中2Q实现营收150.89亿元，扣非归母净利15.57亿元。营收温和复苏，盈利能力受海南价格体系重塑、机场租金成本、外汇汇率上涨等多重因素影响，同比小幅下滑。我们认为从需求环境、公司库存周期来看，23年下半年到24年销售收入和净利润率有望企稳改善，下半年催化包含海南日销有望回升，机场店经营正常化，项目升级落地，市内店政策预期升温。我们预计23/24/25EEPS 3.89/5.63/6.77元，目标价128.37元（给予33X 23PE，参考可比公司Wind一致预期23年PE均值33X），维持“买入”。
　　2Q23收入和利润环比走弱，静待2H旺季提振
　　2Q预计实现营收150.89亿/-27%qoq，归母净利润15.63亿，归母净利率10.36%/-0.72pctqoq。消费意愿减弱、前期囤货等多因素压制离岛免税日销修复。据海南省商务厅，1H23海南12家免税店总销售额324亿，日销1.8亿（vs21年10家：1.65亿），免税销售额264.74亿，日销1.47亿，7.4-7.6离岛免税日销0.77亿。成本端，公司重视利润和规模的平衡，通过调整会员体系，优化品牌/品类结构积极改善盈利能力。1H23公司毛利率环比2H22提升7.81pct，2Q较1Q环比改善。但囿于出入境客流仍在爬坡，租金系数调节后成本高企，以及外汇汇率持续走高，盈利能力修复尚需时日。
　　基础设施升级撬动新客流，有税/免税业态合力推动长期成长
　　展望2H23，旅游旺季到来，海南和出入境客流有望继续修复。伴随精品品类采购回补、顶奢（Prada和Gucci等）落地海南及项目改扩建（海棠湾一期二号地将于9月30日开业，增加76,500 ㎡免税建筑面积，海南省人民政府官网），离岛免税购物体验持续升级，或带动销售转化率和毛利率回升。立足中长线，海口新海港码头投入使用在即（预计23年底建成，央广网），23-24年三亚免税城三期等重磅新项目或逐步落成（中国国际消费品博览会公众号）。海南自贸港建设稳步推进有望带来高端商务/休闲客流新增量，促进高端有税和免税业态协同发展。
　　中长期维度看好行业景气和龙头成长，维持目标价128.37元
　　中免区位/供应链/运营等综合实力不断巩固，我们看好龙头卧薪尝胆，越过改革调整期后的长期成长。我们维持盈利预测，预计23/24/25EEPS为3.89/5.63/6.77元，目标价128.37元（对应33x23PE，参考可比公司Wind一致预期23年PE均值33X），维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。