主要观点：
　　近期的债市为何异常波动？
　　降息以来国债收益率快速回调，而近期国债期货又围绕政策面出现了异常波动。目前市场因隐性债务置换、银行超长期贷款支持地方平台又产生一些联想，市场小作文频繁，方向不明确的原因是什么？我们认为原因有三：
　　第一，基于现有信息，当前债市整体处于多空均势状态，我们在6月底的观点中提到，10Y国债将围绕MLF利率窄幅震荡，市场走势也的确如此。
　　第二，当前银行间与交易所债市杠杆率处于高位，截止7月5日，银行间与交易所债市杠杆率分别为109.86%与126.76%，分别位于历史99.5%分位点与68%分位点（交易所杠杆前一日高达129.3%）。多空均衡下，市场对杠杆的敏感性较高，也会更加容易放大其他因素所带来的扰动。
　　第三，政策市是历年7月固定的主题，以往7月的国债收益率走势均出现震荡，作为重要的政策窗口期，月末的政治局会议有着承上启下，总结上半年经济发展，奠定下半年政策基调的作用。
　　今年7月的政策市有何不同？
　　复盘历史，每一年政治局会议表述侧重点各不相同，7月的各类会议/政策也与之较为相关。2018年重点强调“财政方面以基建为主，减税为辅”，重点去杠杆；2019年的会议提出“把握好风险处置节奏和力度”，在财政方向发力更为细致，2020与2021年则是强调“宏观调控跨周期设计和调节”与“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，2022年在明确货币政策要保持流动性合理充裕，“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”
　　今年市场对政策面的期待有哪些？
　　基建端：①中央杠杆对基建投资的撬动力度；②特别国债的市场预期；
　　地产端：①一城一策框架下的再度放松与首付比例调整；②6月降息后房贷利率的调整；③三支箭的再度重启；④中债登再度开始担保民企债；
　　货币端：进一步的宽松预期；
　　风险防范：隐性债务置换方案。
　　我们认为，当前的博弈更多可能是来自市场预期的不同，但政策的定调最终大概率还是围绕高质量发展。因此关键期限债券经过此轮博弈后，实际仍为震荡的走势，最佳策略应是按照利差交易的逻辑把握相对高性价比的券种。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差