如何看待本轮库存周期？
　　价格存在改善可能，但对补库的驱动或相对平缓。6月PMI进出厂价格指数双双边际回升，或指向6月PPI降幅边际收窄，但回升过程或将较为平缓，2022年以来平缓增长的M1也难以推动PPI快速上行，短期内价格因素对补库的驱动或相对较弱。
　　内需对补库的驱动力有限，外需对库存的领先意义趋弱。上半年地产延续疲软、基建未见发力的情况下内需依然偏弱，预计下半年内需依然是平缓恢复，难以构成大幅补库的驱动力；上半年外需疲软相对确定，出口交货值或仍在磨底。未来随着我国“一带一路”、“双循环”等顶层战略的推进，美国库存周期等外需因素对我国库存周期的影响或将越来越小，内需对我国库存周期的影响权重将越发增大。
　　收入因素对库存周期的领先作用有所减弱。我国工业增加值增速和工业企业营业收入增速中枢下行，对库存的领先作用趋于减弱。但工业增加值增速和工业企业营业收入增速的HP滤波波动项依然在方向上领先库存增速约2-3个季度，3-5月工增增速波动项和工企营收增速波动项有见底回升迹象，收入因素指向库存增速有望在四季度中后段见底回升。
　　库存周期转向时点或在明年一季度。二季度通胀、企业收入或已筑底，但补库时点的到来或将滞后，核心困难在于总需求不足问题突出去库缓慢。本轮主动去库是PPI下行、地产周期下行、海外加息周期等多重因素叠加的结果，预计去库持续时间将进一步拉长，主动去库或持续至四季度，而被动补库阶段或较短，补库对经济的拉动或将作用于明年一季度。
　　库存周期的现实反应
　　利润是库存周期的现实反应，库存与利润一体两面，二者走势高度同步。利润与库存增速趋势变化的决定因素都在于需求端，经济的外部冲击往往导致二者阶段性偏离或滞后。当前由于地产周期下行、疫情三年以来居民和企业部门资产负债表“受损”，呈现出利润滞后于库存的新特征，经济的内生动能恢复需要耐心。
　　风险提示：（1）2023年疫情二次反复或影响经济内生性复苏进程；（2）海外货币政策紧缩周期或超预期延长，外需或存在扰动；（3）全球地缘政治风险或对出口需求产生扰动。