导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月21日提出两个背离明显消化，市场情绪偏冷，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，6月18日《资产联动指标接近阈值》。6月26日《2022市场的季度级别拐点的借鉴意义》指出普林格周期转向非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变。
　　市场思考：强宏观板块是否有机会？1）2023年上半年制造业供给恢复速度快于需求。制造业企业在上半年再度累库和去库，故经济整体需求表现比投资者年初时预想的弱，A股的强宏观板块、商品价格也在防疫政策转变带来的反弹后重回调整。2）6月制造业PMI有所恢复，其中生产加快，需求边际改善。6月PMI小幅超预期，生产指数高于荣枯线，企业在此前全力消耗在手订单，而原材料、客户补库需求有边际改善。3）虽然总量政策是破局手段，但制造业去库末期本就可令投资者对需求回暖产生合理的期待。从政策和经济行为的传导机制来看，此前提示的7月重要会议窗口期外，我们建议投资者紧密跟踪国内商品价格的表现。
　　国内：6月PMI整体企稳，跨周期政策调节目标延续。1）6月份我国经济景气水平整体企稳。制造业PMI为49.0%，比上月上涨0.2pct、小幅企稳，非制造业和综合PMI指数虽下行，但仍处于扩张区间。供给端整体有所回暖，建筑业、服务业商务活动指数下降，但仍处于高景气区间。2）央行Q2例会：国内经济运行整体回升向好，但需求驱动仍不足，例会对生产供给表述更为乐观，跨周期政策调节目标延续，新增“加大宏观政策调控力度”。汇率方面，新增“坚决防范汇率大起大落风险”，建议关注后续央行汇率方面举措。3）央行问卷：居民消费意愿持续小幅回升，但居民收入、就业信心小幅下行，企业家宏观经济热度指数下行。4）交运高频指标小幅下行。5）工业生产腾落指数前值持平。
　　国际：美国Q1GDP终值大幅上修。1）俄乌冲突跟踪：欧盟峰会聚焦乌克兰危机最新进展，世界银行批准15亿美元对乌贷款。2）美国Q1GDP终值录得2%，较初值1.1%大幅上修，消费、进口、政府消费支出等分项表明Q1内需有所回暖。5月PCE同比跌破4%，为两年以来的最低水平，美国经济或继续软着陆。
　　市场：北向资金转为净流出，主要流入行业为基础化工、电子、家用电器；杠杆资金流入电子、机械设备、汽车。北向本周净流向力度-101.13亿元，上周净流向25.07亿元。行业方向上，北向流入基础化工、电子、家用电器、传媒、建筑装饰；杠杆资金则偏好电子、机械设备、汽车、商贸零售、电力设备。以两大资金主体合力结果来看，电子、基础化工、汽车、家用电器、机械设备获得较强共识，而计算机和食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。
　　行业配置建议:普林格周期转向非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。重点关注：1、机械设备：自动化设备；2、电子：半导体、消费电子、光学光电子；3、计算机：计算机设备；4、国防军工：航海装备、航空装备；5、通信：通信设备；6、传媒：游戏、数字媒体。
　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期