投资要点：
　　核心观点：一季度GDP终值的大幅上修和美联储鹰派发言共同提振市场紧缩预期升温，虽然市场已接近充分计价7月加息25bps预期，但降息预期仍相对乐观。本周市场继续计价增量的美联储紧缩预期，当前市场对7月加息的预期已较为充分，但对点阵图指引的年内加息50bps预期和降息时间仍存分歧。近期经济数据的超预期强劲进一步推升了下半年重启加息的必要性，若无新的金融风险爆发以实现金融条件的自发收紧，则下半年兑现50bps甚至更多次加息以抑制通胀的必要性将再度提升，警惕增量的“紧货币→紧信用→抑需求→控通胀”路径与“金融出险→紧信用→抑需求→控通胀”路径放大资产价格波动率。
　　联邦基金利率预期：7月加息25bps接近充分计价，首次降息预期有所延后。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期美联储7月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率由上周的71.9%上升到86.8%（表1）。6月24日当周美国首申失业金人数录得23.9万，前值26.4万，预期26.5万，在连续三周高于预期后，首申失业金人数再度低于预期。美国一季度GDP季环比年率三次修正值由+1.3%大幅上修至+2.0%，主要来自外贸和服务消费贡献。6月27日，Powell在欧央行论坛上重申年内可能至少还有加息两次，且连续加息并非不可能1。受强劲经济数据和Powell鹰派发言影响，市场进一步计价7月加息25bps预期，同时强化9月25bps的加息预期。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型显示，受经济数据过热持续、美联储鹰派信号影响，交易员降息预期继续延后，最新为2024年3月开启降息（表1），联邦基金期货隐含利率曲线显示，当前的经济过热→联储紧缩预期组合已进一步接近3月8日硅谷银行危机前水平（图2）。
　　美联储资产负债表：联储总资产重回3月初水平，TGA余额达成阶段性目标。本周美联储总资产减少213亿至8.39万亿美元（表2），较3月8日硅谷银行危机前减少8亿美元。①资产端：证券资产减少158亿至7.7万亿美元（美国国债减少6.3亿，MBS减少152亿）。贷款工具减少39亿至2820亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增0.01、3.5、-40亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-37、1、1亿美元（图12），短久期贷款存量规模持续下降。②负债端&净资产：本周美联储负债增加65亿美元至5.21万亿美元（逆回购减少984亿至2.27万亿美元、TGA增加1165亿至4086亿美元），银行准备金余额减少279亿至3.18万亿美元。债务上限暂缓后，财政部TGA余额自6月1日的485亿攀升至6月29日的4651亿美元，已超过6月底恢复至4250亿美元的阶段性目标2。同期，逆回购余额从2.62万亿下降至2.27万亿美元，货币基金继续将资金从逆回购抽出购买短期国库券。美国货币市场基金规模在过去三周下降了258亿美元，但在过去15周内上升了6360亿美元3。自6月中旬以来，美联储投放净流动性整体下降，截至6月30日，净流动性规模为5.71万亿，较上周下降400亿美元。考虑到TBills短久期、高收益、低风险的特点，仍需注意对其他资产带来的流动性影响（图15）。
　　风险提示：金融系统风险再度发酵；美联储加码紧缩；美国衰退过早到来；全球供应链修复延后。