核心观点：继5月社零、工业生产、固定资产投资三项指标环比增速回升后，6月PMI产需指数和价格指数均止跌回升，4-5月基本可确认为本轮经济环比下行的底部。6月PMI产需指数有所恢复，生产端强于需求端的结构特征不变，总需求特别是外需不足问题短期内压力仍大。价格指数连降3个月后大幅回升是6月PMI数据中最亮眼的关注点，或指向物价环比有所回暖。库存指数继续下降，已降至偏低水平，企业去库短期内难言结束。6月PMI核心关注点即为大幅回升的价格指数，PMI价格指数对通胀数据在公布时间上领先，对库存周期有参考意义，后续重点关注6月通胀数据，若PPI降幅收窄则后续通胀、库存周期转向均可期待。
　　产需：6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，较上月上升0.7和0.3个百分点，制造业产需景气水平在2月以来连续3个月下降后首次止跌回升。生产PMI再次回到50%的荣枯线以上，但新订单指数仍处于收缩区间，需求端修复依然弱于供给端。更具体来看，6月新出口订单指数为46.4%，较上月下降0.8个百分点，连续第4个月下降，在海外加息周期持续演绎下，外需进一步走弱，出口压力依然存在。而6月在手订单指数为45.2%，较上月下降0.9个百分点，在手订单回落至较低水平同样是受到生产端修复好于需求端的影响。汽车制造、运输设备、电气机械、通信电子等行业产需指数均位于扩张区间，这些都是本轮去库的主导行业，产需指数回到扩张区间意味着后续去库节奏或放缓。
　　价格：6月原材料购进指数为45.0%，较上月回升4.2个百分点；产成品价格指数为43.9%，较上月回升2.3个百分点。原材料价格和产成品价格双双在连降3个月后大幅回升，虽然两项价格指数绝对水平依然较低，但环比回升意义显著，或指向后续物价下行动能趋弱、物价降幅收窄。
　　库存：6月原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.2个百分点，产成品库存指数为46.1%，较上月下降2.8个百分点。原材料和产成品库存指数进一步下行至偏低水平，企业主动去库仍在继续，结合新出口订单指数下滑，本轮去库短期内仍难以看到尾声，但价格指数大幅回升释放积极信号，库存周期受PPI影响明显，重点关注后续PPI走势变化。
　　企业规模：6月大型企业PMI为50.3%，较上月上升0.3个百分点，产需的恢复对大型企业PMI拉动作用明显；中型企业PMI为48.9%，较上月上升1.3个百分点，中型企业景气水平有所改善但仍在收缩状态；小型企业PMI为46.4%，较上月下降1.5个百分点，小微企业面临的经营困难仍然存在。大中小型企业恢复节奏分化或主要由于我国微观主体资产负债表受损，今年的弱复苏、慢复苏是因为居民和企业有意修复资产负债表，在这个过程中中小型企业压力仍大。
　　非制造业：服务业商务活动指数为52.8%，较上月下降1个百分点，但仍位于荣枯线以上，继续保持恢复发展态势。6月端午假期旅游业延续高景气，根据文旅部发布的统计数据，端午假期国内旅游出游人数达到1.06亿人次，超过2019年同期水平，旅游需求的释放持续支撑交运、餐饮、邮政快递、通信服务等行业景气。建筑业商务活动指数为55.7%，较上月下降2.5个百分点，其中，基建回升、房建回落。代表基建的土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点1，土木工程建筑业产需扩张加快。但由于建筑业整体景气回落，在基建回升的情况下，预计房建拖累较大。
　　展望：6月PMI的边际小幅改善主要得益于价格指数的回升和产需的恢复。往后看，国内产需修复大概率继续，而海外需求在主要发达经济体加息周期下受到压制，外需短期内难以出现显著好转，出口仍将面临压力。另一方面，需要关注PMI价格指数的回升能否持续，价格指数回升能否反映为6月PPI环比改善，这对后续库存周期演绎的判断至关重要，也对国内经济信心恢复有重要意义。
　　风险提示：房地产下行超预期；出口压力加大；青年就业压力。