免税：消费出境分流+品牌价格体系重塑，海南免税表现相对平淡
　　2023年人均离岛免税购物额下降。2023年离岛免税销售总额及人均消费额均不断下降，1/2/3月销售总额为63.8/59.5/45.4亿元、环比变动+140.5%/-6.8%/-23.6%，人均消费额为8151/7438/6950元、环比变动-0.5%/-8.7%/-6.6%。
　　消费出境分流+品牌价格体系重塑。整体海南免税表现相对平淡或系：1）出境限制放松、消费出境分流，2023年1月8日起多项出入境优化措施执行带来部分消费外流；2）海南品牌价格体系重塑，适应消费者新的品牌需求引入更多品类，或导致购物件数增多而单价下降、吸引更多价格较敏感人群，2023年1/2/3月人均离岛免税购物件数为9.1/8.9/8.4件、环比变动15.9%/-2.5%/-5.4%、降幅窄于消费额变化；3）1-2月海南家庭游客较多、老人小孩购买力较低，部分高价产品如手表等生产周期较长、供应受限
　　免税：消费分化下价格优势突出，中国消费回流势不可挡
　　市场担心1：基于2023年1月以来海南离岛免税人均消费金额逐月下滑，认为海南免税消费有降级趋势，进而对离岛免税需求的可持续性产生不利影响。
　　我们认为：1）疫情期间海南离岛免税消费的高客单价受代购群体拉升，无法代表真实的国内中高端消费能力；2）更能代表高端消费力的奢侈品消费依旧坚挺，为国内免税消费提供信心；3）即便未来更长期数据显示海南离岛免税确实存在消费降级趋势，免税品价格优势反而更加突出。
　　风险提示
　　1）宏观等系统性风险；
　　2）政策风险；
　　3）居民消费意愿下滑；
　　4）市场竞争加剧。