投资分析意见
　　国家发改委推动城市燃气上下游顺价政策。2022年国际气价暴涨，需求价格弹性较高的工商业用气需求萎缩。居民端在销售价格受到严格监管的情况下，价格易跌难涨。高成本、顺价难的双重压力，导致21-22年国内城燃公司毛差持续收窄。今年3月，国家发改委在两会报告中明确提出建立健全城镇燃气终端销售价格与采购成本联动机制，积极推进天然气上下游价格联络机制的建立。我们认为这有望推动天然气顺价机制在全国范围内的进一步普及。今年4月石家庄启动顺价机制，对居民气价调增0.37元/方，6月南京也对居民气价调增0.3元/方。如各地制定顺价机制，或者顺价执行情况改善，将有助于疏导城燃公司经营压力。
　　需求复苏，销气结构优化可进一步提振城燃盈利能力。2021年全国天然气消费量在2020年疫情低基数基础上快速回升12.7%。考虑2022年天然气消费同比下降1.7%的低基数，我们认为随着宏观经济复苏及全球气价回落，毛差水平较高、价格敏感的工商及发电用气有望驱动今年销气同比快速增长。
　　欧洲库存居于高位，国际气价回落利好城燃公司降低采购成本。2022/23采暖季，受暖冬压降需求，能源替代，LNG供给强劲等因素影响，欧洲消费量大幅减少。同时在供需两侧更有准备的情况下，天然气供需结构性失衡风险下降。截至2023年6月，欧亚两大天然气消费市场价格基本回落至2021年上半年水平。国际气价回落利好各大城燃依托进口海外LNG资源降低综合进气成本，进一步提升城燃企业盈利能力。
　　 2023年城燃公司主营业务利润具有高弹性，进口天然气贸易机遇重现。2022年城燃企业销气量整体保持正增长，但受居民端毛差下滑影响，城燃企业普遍出现“增收不增利”。2023年各地如提高居民气顺价比例，可带动城燃企业合并毛差整体修复，叠加经济形势向好带动工商端用气需求增加，今年城燃企业天然气销售业务盈利能力将显著回升。重点推荐华润燃气、港华智慧能源、昆仑能源、中国燃气和新奥能源。国际气价回落，进口国际资源至国内的机遇回归。推荐产业一体化标的新奥股份、九丰能源。
　　风险提示
　　天然气价格高波动风险
　　2021年下半年以来全球地缘政治动荡，尤其是俄乌冲突爆发后全球天然气供给格局剧变。2022年全球天然气价格出现多轮脉冲式上涨，并屡创历史新高。尽管进入2023年后全球天然气价格有所回落，考虑价格传导具有一定滞后性，国内天然气价格短期内可能仍将维持较高水平。2023年一季度，主要城燃企业上游气源成本不降反升，短期内企业仍然受上游气源价格高位震荡影响，可能将对企业造成一定盈利风险。
　　国内顺价机制落地情况不及预期风险
　　尽管国家引导地方政府陆续出台顺价政策，但落地时间和效果存在地区差异性。目前国内经济发达地区顺价机制落地成效相对明显，而经济欠发达地区落地进度仍然缓慢。在引导天然气顺价政策不及预期的情况下，将会导致城燃企业毛差下降，影响企业盈利。
　　燃气销售增长情况低于预期风险
　　居民端天然气需求具有季节性，且受天气影响。工商业用气需求与宏观经济恢复情况密切相关。如居民端和工商端整体天然气需求增量不足时，将导致城燃企业今年的燃气销售涨幅减小，制约企业利润增长。