报告概论：银行股的“好价格”和“好预期”不可兼得，我们很难在市场预期一致全面向好时来寻找估值洼地，当前银行估值再回历史最底部，现阶段是配置银行板块的左侧时机，看好银行。1）短期来看，预计银行基本面滞后修复但不会缺席，营收有望在下半年呈现改善拐点，掣肘板块估值的根本在于经济预期；2）中长期来看，我们需要捕捉“既有资本实力支撑规模扩张、又有拨备基础抵御风险扰动”的潜在α银行，这类银行可以通过适度加杠杆、信用成本改善来实现ROE回升，从而拉开与行业、与同业的估值差距。
　　当前资本市场对银行息差的关注、对资产质量的顾虑，本质上反映了恢复基础尚不牢固的经济预期。但实际上息差有底、不良风险有限、营收也可期待拐点。
　　 1）降息的核心在于稳经济政策催化效应，这是量增价稳的关键。对银行营收而言，息差是更敏感的影响因素，过去三年尤为明显，但今年“淡化让利”政策环境对银行是相对友好的，降息不代表重回让利。测算此次LPR下调将影响行业息差约5.6bps，而存款报价下调等成本改善措施可基本对冲其影响。在当前银行息差已经尤为接近我们测算的底部水平的基础上（详见2.1.3），后续不排除仍有降息，但负债端更为积极引导成本改善是必然之举，我们判断短期息差将呈现降幅收敛趋势。稳息差、稳营收核心在于稳结构，重点关注财新PMI、中采中小PMI的改善趋势，这是判断银行营收拐点更为前瞻的指标。
　　 2）融资平台风险担忧再度发酵，但不应一刀切，在更为真实且干净的资产质量下，当前显著低估的PB蕴含的极度悲观风险预期亟待纠偏。极端假设考虑30%的房地产及上下游、20%融资平台贷款全部劣变不良，新不良生成+1Q23不良率+关注率约8%，远低于当前银行估值隐含不良率约11.6%；估算若估值隐含不良率持平极端假设下的不良水平，行业估值中枢应约0.8倍，过于悲观的风险预期在新周期下亟待纠偏。从周期视角，银行信贷呈现“投放-清理-投放”的循环，在上一轮不良处置周期中，银行不良暴露、核销处置是充分的，拨备计提也远超监管底线要求。在当前银行资产质量更为真实且干净时期，继续把握高拨备、低不良优质银行，其更能赋予资本市场稳步向上的成长预期。
　　 3）上市银行营收拐点或在下半年，优质区域性银行领跑行业。预计1H23上市银行营收较1Q23放缓至0.9%，归母净利润同比增长3%（1Q23分别1.4%/2.2%），二季度量价表现低于预期以及同期非息高基数是营收继续承压的主因，优质银行以丰补歉，没有存量不良要消化且拨备水平较高的银行，可持续驱动业绩增长的动能更足。
　　中长期视角寻找ROE最有望提升的银行，当风险预期修复后，银行ROE趋势决定估值空间。长期来看，伴随GDP增速放缓、实体经济高质量发展，银行ROE会是缓降至稳态的过程。在这一过程中，要捕捉“既有资本实力支撑规模扩张，又有拨备基础抵御风险波动”的α银行，这类银行可以通过适度加杠杆、信用成本改善来实现ROE回升，从而来开与行业、与同业的估值差距。基于ROE选股视角，主要关注两类银行：
　　其一，有余力用资本、有能力放拨备、有空间支撑ROE提升的银行。这类银行具备两大特征，1）现阶段核心一级资本充足，能够与国运同行，顺经济周期发展结构变化实现加杠杆；2）资产质量优异，足够厚的拨备支撑可持续业绩释放预期，多以优质区域性银行为代表。结合各家银行资本实力及资产投放转型升级进展，优质区域性银行（如苏州、常熟、瑞丰等）更有能力通过加杠杆提升ROE水平。
　　其二，ROE更稳健、更可预期的银行，获取类“固收+”的收益。国有大行具备相对稳健（估值防御属性强）和可预期（分红率相对高且稳定）的优势，尤其在经济胶着时期，投资价值凸显。我们估算若国内经济长期增速保持约3%，国有大行在考虑资本金约束后依然对实现实体经济的持续性支持所对应的ROE约为6%。假设分红率为30%，则长期来看投资大行可获得“4.2%（即长期ROE*(1-30%)）+股息率”（过去十年大行平均股息率约5.4%）的投资回报率。
　　投资分析意见：“中特估”是银行系统性估值修复的契机，本质上源于十年来银行更贴合实体的资产负债表和更高质量的利润表的价值重估。这一主线下，我们认为银行内部子板块之间不存在“你涨我不涨”的明显差异，反而是“先涨带后涨，谁与争锋”的行情演绎。从中长期来看，我们依然推荐有加杠杆空间且主动布局实体先进产业赛道的成长性银行，这类银行目标估值理应站在1倍以上。推荐常熟银行、瑞丰银行、宁波银行、苏州银行。从短期来看，坚持哑铃型格局配置策略：1）若下半年宏观经济相对胶着、在未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，获取类“固收+”收益（稳定高分红+低估值的绝对收益）；2）若宏观经济呈现好转信号，当然我们也更倾向于此景，那么今年以来“谁便宜选谁”的市场风格会逐步回归基本面，建议积极配置绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰银行、常熟银行、苏州银行为核心。此外，四季度可增配兴业银行、平安银行、招商银行等估值