策略摘要
　　铝：
　　国内供应方面，铝土矿端主要关注北方矿山生产及几内亚雨季对铝土矿生产影响。氧化铝目前产能明显过剩，三季度云南电解铝复产叠加河南矿山供应收紧或对氧化铝价格提供支撑，但四季度西南地区步入枯水期后电解铝产能有所减少或使氧化铝价格承压。电解铝方面，随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，云南地区电力管控全线放开，但由于短时间的水电增加叠加常规丰水期较短等因素，当地电解铝企业全面复产意愿不足，目前预计云南地区初步复产规模在110-130万吨左右，需关注降水和水电供应变化情况，三季度电解铝供应或将逐步抬升。目前四川、贵州地区待复产产能约20万吨，贵州和内蒙古有约30万吨新增产能待投产，下半年重点关注云南地区产能变动情况，考虑到四季度枯水期的到来，暂不排除后续西南地区再度发生减停产的可能。预计全年电解铝产量或同比增加2.97%至4126万吨附近。成本方面，虽然氧化铝因西南需求旺盛、北方或将出现减产等因素影响，价格底部或有所支撑，但煤炭及阳极价格或维持弱势，预计下半年电解铝平均成本或在15000-16000元/吨之间波动。
　　需求方面，下半年国内消费预计仍可以维持一定韧性，其中光伏、汽车和基建领域将提供主要的消费增量。虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在通胀持续走高和国际政局冲突更趋激烈的背景下，2023年全球经济增速进一步放缓，贸易形势依然严峻。在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，可能将继续承压。此外，考虑到铝水比例较去年明显增加，铝锭铸锭量明显收缩，进一步加速了铝锭去库速度但铝锭出库数据表现则相对一般，需要警惕铝材加工环节经营恶化带来的铝水比例下调，可能对铝消费造成影响。综合来看，预计全年国内铝消费量在4200万吨，增速约为3.05%。
　　海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。
　　综合来看，2023年全年电解铝产量约4126万吨，同比增加2.97%，净进口量86万吨左右，同比增加116.2%，消费量或在4200万吨左右，同比增加3.05%，全年过剩约12万吨。三季度海外宏观经济压力仍存且国内政策提振见效需要时间，随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响难有期待，预计国内库存将在三季度开始转向累库，在需求不出现超预期增长的情况下，三季度铝价预计或有所承压。进入四季度后，一方面欧美或有降息预期，加之国内政策逐步落地，或对市场情绪有所提振，另一方面随着枯水期的临近，市场可能再度交易西南限产问题，铝价或将获得向上驱动，因此预计下半年沪铝先抑后扬，沪铝主力合约波动区间为17000-19500元/吨，建议可在17000-17200元/吨一线买入套保，沿19200-19500元/吨卖出套保为主，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。
　　氧化铝：
　　供需方面，下半年新增投产项目为山西奥凯达化工的60万吨产能，整体新投增量相对有限。而随着三季度云南电解铝逐步开启复产进程，贵州也将继续释放新投产产能，将带来西南地区氧化铝需求的增加。不过，由于二季度氧化铝新投产能较多，其中多在5月份出产品，6月份基本达到满产状态，基本满足云南电解铝复产产能的需求。但受近期北方矿山扰动影响，当地氧化铝企业或存在一定的减产预期。在成本方面，当前中国氧化铝行业完全成本约2600元/吨，行业利润空间在200元/吨左右，行业成本主要受矿石原料、烧碱和煤炭能源价格的影响。由于氧化铝企业生产弹性较大，一旦低于成本，氧化铝企业便会采用停产检修的方式降低亏损，因此预计在不发生突发事件及政策调控等影响的情况下，氧化铝价格长期围绕成本上下波动。
　　整体来看，2023年全年冶金级氧化铝产量约7930万吨，同比增加2.09%，净进口量60万吨左右，同比减少40.6%，消费量或在7943万吨左右，同比增加2.97%，全年过剩约47万吨。从价格节奏来看，三季度国内氧化铝价格下方存在一定支撑，但考虑到产能过剩且生产弹性较大，且不排除四季度西南地区电解铝企业再度发生减停产的可能，预计年内整体上行空间有限，氧化铝主力合约在2650-2850元/吨之间波动。
　　 2023年上半年铝产业链各环节情况梳理
　　矿石端：2023年1-5月我国铝土矿累积生产2830.94万吨，累计同比增加3.79%。国内铝土矿供应紧张格局延续，价格维持高位。1-5月我国共进口铝土矿6059.16.19万吨，同比增加7.98%。其中进口几内亚铝土矿4458.25万吨，进口澳大利亚铝土矿1187.42万吨，进口印度尼西亚铝土矿188.18万吨。
　　原料端：2023年1-5月SMM中国冶金级