策略摘要
　　基于2023年新产能投放节奏，以及目前对于经济复苏及国际价格的变动预期，预计下半年尿素供需压力仍存，结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。总体而言，09合约仍是逢高做空格局，但若国际价格有所上涨，则对下方空间有所压缩。9-1价差建议反套为主，但在阶段性补库支撑下，9-1价差有所反弹，等待供需转弱后的反套机会。
　　核心观点
　　■市场分析
　　成本：成本端主要取决于煤炭价格变化，2023年在国内煤炭产能增长的大背景下，煤炭产量增幅明显，煤炭价格弱势下行，幅度在650-850元/吨，煤制尿素成本下降609元/吨左右。下半年预计尿素成本维持低位运行。
　　供应：2023上半年尿素产量在2983万吨左右，较去年同期约增长93.06万吨，除1月因春节因素同比少于去年，其余各月产量均高于去年。新增产能方面，1月山东明水投产40万吨/年装置、5月新疆中能投产60万吨/年装置、6月七台河勃盛投产30万吨/年装置，下半年约有386万吨/年产能投产，其中6月底预计投产70万吨/年，7-8月投产100万吨/年、8-9月投产70万吨/年、10-12月投产176万吨/年。下半年尿素产量或在2790万吨附近，较去年同期约增加44.35万吨。
　　进出口：国内尿素自给率较高，进口体量占比小，进出口的变化主要在出口端。2023年上半年因国内尿素价格高于国际，主观出口意愿不强，而4月开始随着国内尿素价格的下跌，价格逐渐与国际接轨，上半年约出口82万吨，较去年同期约增长10万吨。下半年是尿素出口旺季，但目前国际价格仍倒挂国内，出口意愿不强。初步预计下半年尿素价格将与国际接轨，整体出口量或高于上半年，或将达到150-200万吨附近。
　　需求：2023上半年需求整体表现较弱，春节过后工厂待发订单天数持续处于过往5年同期新低水平，直至5月底农业需求集中释放，叠加企业装置集中检修，供需矛盾快速缓解。而由于农业需求推迟启动，持续时间或将延后至7月中旬，空档期也将有所缩短。其中下半年复合肥以及三聚氰胺均有新增产能投放预期，理论新增需求30万吨/年，但由于三聚氰胺与复合肥整体开工率预期偏弱，因此预计实际需求10-20万吨/年。工业需求方面，尿素下游企业普遍以刚需采购为主。综合来看，下半年国内需求表现需要观察国内经济复苏情况，初步预计整体表现较弱，需要出口增量平衡供需压力。
　　库存：2023年上半年企业库存整体表现“M”型走势，春节前随着下游采购节奏减缓，库存有所累积，假期后随着企业执行前期订单，4月的淡储资源也未对市场产生明显冲击，库存呈现下降趋势。4月中旬开始，供需矛盾激化，农业需求迟迟未释放，库存快速累积达近5年新高，直至5月底农业需求集中释放，库存快速下降，年中企业销售压力下降。预计下半年随着新产能投放及尿素季节性需求变化，整体以累库为主。
　　综合以上供需求变化，我们认为，基于下半年新投产能的投放，尿素供需压力仍存。在集中检修及农业需求释放完毕后的7-8月，若经济复苏仍未及预期，则工业需求依然以刚需为主，此时需要出口缓解库存压力，则国内尿素有与国际接轨的驱动，届时尿素价格重心或将有所下移。四季度随着淡储支撑，同时若出现尿素装置开工负荷下降，或对尿素价格有一定托底作用。结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。
　　■策略
　　中性。下半年或将走出N型走势，结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。总体而言，09合约仍是逢高做空格局，但若国际价格有所上涨，则对下方空间有所压缩。9-1价差建议反套为主，但在阶段性补库支撑下，9-1价差有所反弹，等待供需转弱后的反套机会。
　　■风险
　　农业需求集中释放导致尿素企业库存大幅下降，经济复苏带动工业需求释放，天然气价格上涨导致海外尿素装置负荷下降，国际价格变动，海外招标情况，尿素装置新产能投放。