光刻胶为半导体核心材料，景气周期与自主可控共振迎来发展新阶段。光刻是半导体加工中最重要的工艺之一，决定着芯片的最小特征尺寸。光刻占芯片制造时间的40-50%，占其总成本的30%。光刻胶是光刻环节关键耗材，其质量和性能与电子器件良品率、器件性能可靠性直接相关。根据SEMI数据，2021年光刻胶在晶圆制造材料市场中占比6.1%，而光刻胶基本被日美垄断，国产化率不足10%。复盘国内光刻胶上市公司股价走势，半导体景气周期与自主可控两大因素对股价影响大。从当前时点看下游普遍预期23H2迎来复苏，景气周期有望筑底回升；年初以来自主可控紧迫性进一步加强，景气周期与自主可控共振光刻胶有望迎来发展新阶段。
　　Fab厂积极扩产&制程升级重塑光刻胶市场天花板，预计光刻胶市场国内增速高于全球。光刻胶质量性能直接影响芯片性能和良率，为适应集成电路线宽不断缩小的要求，光刻胶波长也在不断缩短，按波长划分可分为G线（436nm）→I线（365nm）→KrF（248nm）→ArF/ArFi（193nm/134nm）→EUV（13.5nm）。根据TECHCET数据2020年全球半导体光刻胶市场中，ArFi光刻胶占据了40%，KrF光刻胶占比33%。受下游晶圆厂扩产&制程升级驱动全球半导体光刻胶量价齐升，市场空间广阔，根据TECHECT数据2021年光刻胶全球市场规模约为19亿美元，2026年有望增长至28.5亿美金，2021~20265年CAGR 5.9%。量增：SEMI预计未来全球晶圆产能将持续扩张，光刻胶作为重要耗材需求同步提高；价升：12英寸晶圆占比持续提升，2021年已达68.47%，12英寸芯片所用制程通常在130nm以下，且在持续向先进制程转移，随着大硅片趋势&制程结构升级，高端光刻胶的需求将会进一步提升，带动单位面积晶圆消耗的光刻胶价值量上升。随着晶圆产能结构向大陆转移，预计未来国内半导体光刻胶市场将保持高于全球的增速（2022年国内光刻胶市场预计39.3亿元，同比增长35%，同期全球光刻胶增速12.32%）。
　　从产业链角度看光刻胶存在上游材料/中游配方/下游客户导入等多重壁垒。①上游：光刻胶由树脂、光敏剂、溶剂等组分构成，树脂、光敏材料等仍依赖进口；②中游：光刻胶配方需对成百上千种树脂、光敏剂等进行排列组合并不断调整比例才能匹配已有产品的关键参数，需要极强的研发积累，此外测试设备光刻机获取难度大、成本高；③下游：光刻胶性能及量产的稳定性直接影响芯片性能和良率，且光刻胶的验证时间通常在两年以上，因此下游晶圆厂与供应商粘性较强，导入新供应商意愿不强。
　　高壁垒下日美寡头垄断市场，自主可控背景下国产替代加速。高壁垒下当前全球半导体光刻胶市场呈现日美垄断的格局，2020年全球ArF光刻胶市场前四大厂商(TOK、信越化学、JSR、住友化学)均来自日本，CR4近80%；KrF日美四大厂商TOK、信越化学、陶氏化学、JSR占比近85%。国内企业半导体光刻胶主要集中在g/i线，高端KrF/ArF光刻胶国产化率极低，EUV光刻胶尚处于研发阶段，经过多年积累国内厂家逐渐取得突破：g/i线光刻胶已有多家企业实现规模量产；KrF光刻胶北京科华和徐州博康进展较快，2022年已有多个品种实现销售，此外晶瑞及上海新阳也有少量销售；ArF光刻胶南大光电2021年有产品验证通过，华懋科技、上海新阳也有相关产品进行测试导入；EUV光刻胶：当前国内并无EUV光刻机，各厂商尚处于理论研发阶段。
　　投资建议：光刻胶是半导体制造的核心材料，其性能直接影响芯片性能和良率。下游扩产预期+制程结构升级驱动光刻胶尤其是高端光刻胶需求提升，随着国产化率提升国内光刻胶市场增速快于全球。而在半导体光刻胶领域目前我国仍然依赖国外进口，自主可控背景下国产替代加速，看好国内厂家在本轮国产替代浪潮中表现，建议关注国内光刻胶布局领先的标的：华懋科技、彤程新材、晶瑞电材、上海新阳、南大光电、雅克科技。
　　风险提示：下游客户验证不及预期、下游晶圆厂扩产进度不及预期。