渠道流量再平衡，转型显效唤新机
　　渠道复盘：由增量成长进入存量竞争。我们认为，线下零售业经历2000-2010年连锁扩张的黄金十年，而后电商迅速兴起，从分流标品开始逐渐向生鲜等非标渗透。线下渠道的商品价值有所弱化，服务（体验、便利）价值突显。随着线上流量日益接近天花板，从长期来看线上线下的渠道增速将逐步趋同，而零售效率决定的用户粘性将为竞争关键要素。
　　流量再平衡：2023年客流修复带动线下增长，线上渗透率提升边际趋缓。2023年1-5月份限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市零售额同比下降0.3%。
　　2014年以来行业增长降速，消费下行周期提升运营能力。重点企业收入和利润增速2013年前后开始持续放缓，行业收入增速由双位数骤降至低个位数，2020年后疫情持续扰动。消费下行周期，公司注重提升运营能力，2014-19年毛利率、净利率提升；我们认为，过去三年多数零售企业加大控费提效，由扩规模转向保利润。
　　零售渠道的竞争从机会型成长已过渡至能力型成长。我们认为，零售渠道展现出如下演变趋势：①粗放式增量成长→存量效率竞争；②渠道型零售→制造型零售；③渠道思维导向→用户思维导向。在此背景下，渠道效率愈发重要，对高管团队的综合要求也越来越高，并匹配以充分的激励机制。
　　投资建议：关注确定性+景气催化剂
　　展望下半年，低斜率修复+存量资金背景下，①在暑期、中报、亚运会等存在催化剂的时间点关注复苏斜率变化、业绩兑现程度带给市场的预期方向的影响；②重视风险与业绩确定性，谨慎考虑潜在负面扰动因素。
　　投资建议：推荐宋城演艺、传智教育、华住集团-S、百胜中国、九毛九、中国中免，建议关注同庆楼、海底捞、金陵饭店、君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、东方甄选、天目湖、中青旅。
　　风险提示
　　（1）经济回暖与居民消费力恢复不及预期；
　　（2）竞争加剧，新业态分流；
　　（3）企业转型进展及效果的不确定；
　　（4）品牌营销模式无法顺应市场变化；
　　（5）互联网等监管政策的不确定性；
　　（6）美护企业获客成本快速增长。