核心观点
　　如何使用中观行业景气指数构造投资策略
　　我们可以根据景气的绝对水平和边际变化情况划分出四种组合：1、高位上行（高景气+景气上行）；2、高位回落（高景气+景气下行）；3、低位上行（低景气+景气上行)；4、低位下行（低景气+景气下行）。当前景气值在近3年历史分位数x%以上（基准情形下x=50）为高景气，景气值大于近三个月的均值为景气上行。基于前一个月月底的景气指数判别各一级行业所处的景气绝对水平和边际变化四象限，在每个月月初进行调仓，等权配置相应象限中的一级行业。回测结果显示，在基准情形下，高景气-景气上行组合（景气投资）长期净值表现仅略好于万得全A，其余三种组合长期净值表现均弱于全A。上调高景气判别阈值至70，随着对于高景气的定义更加严格，景气投资策略的表现显著改善，从2014年1月至今年化回报率为18.7%。
　　通过分析逐年的回报率我们发现，当低景气-景气下行（持续探底）组合占优或低景气-景气上行（困境反转）组合表现较好时，并非组合内每一个行业都录得较好回报，因此并不完全是由于彼时的环境适用于持续探底或困境反转策略，而是对于个别行业在这些状态下的表现优于景气反转。我们对各个行业逐一分析发现，较适用于困境反转逻辑的行业包括医药生物、交通运输、计算机、传媒、通信，多数行业适用于景气投资逻辑，少数行业股价反转领先于景气回升，例如食品饮料、公用事业、银行、家用电器。
　　如何使用新兴产业链景气指数构造投资策略
　　根据新兴产业链景气的绝对水平和边际变化情况划分出四种状态，配置对应象限下的产业链。考虑到新兴产业链可得数据较短，在衡量景气的绝对水平时采用近两年的历史分位数。历史回测显示，高景气-边际上行组合表现较优，跑赢除工业软件外的所有产业链指数，并显著优于另外三种组合，自2018年10月以来的年化回报率达到31.0%。
　　将行业拥挤度融入景气度策略
　　我们通过4个维度的指标（乖离率、上涨成交额、换手率、量价匹配）构建综合拥挤度体系，当行业在上月发出拥挤度信号时，在次月的中观行业组合中则剔除该行业。结果显示，纳入拥挤度信号后，低景气-景气下行组合表现显著改善，其余三种策略表现均不及原值，表明拥挤度信号对正处于高景气或景气触底回升的行业风险提示效果不佳。
　　最新一期配置观点：关注传媒、汽车等行业配置机会
　　截至2023年6月前三周，结合当前景气投资有效性上行的判断，景气高位上行组合占优，组合配置行业包括传媒、汽车、建筑材料、家用电器、非银金融，产业链包括人工智能、创新药、血液制品；景气度和其他因素综合考虑下，不占优的行业包括煤炭、银行、交通运输、电力设备、环保，产业链包括半导体、CXO、锂电池。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、国内需求改善不及预期