5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度。根据测算，2023年5月国内实际GDP同比约为5.9%，较4月回落1.3个百分点，但5月国内实际GDP的两年平均同比增速约为2.9%，较4月小幅上升0.3个百分点，表明5月国内经济增长的真实景气较4月小幅回暖。从需求端来看，5月国内经济企稳的动力主要来自基建投资。
　　今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，而内需不足的根源很可能来自2022年国内较为明显的服务业去产能。服务业去产能一方面造成了相关从业人员的失业，直接拖累总需求；另一方面，服务业是促进供给与需求对接的关键部门，服务业去产能使得一部分供给与需求失去对接的可能，同样造成需求的损失。
　　2022年国内民间服务业投资持续负增长，而整体的服务业投资增速仍维持正值，表明2022年国内服务业去产能或主要集中在私营企业和个体户。后续这些去化的服务业产能要恢复，或依赖于民间服务业投资的增长。
　　民间服务业投资增速走势与民间投资增速基本一致。从历史上若干次经典的民间投资增速转折经验来看，企业家宏观经济热度指数领先民间投资增速1-2个季度。2023年以来，民间服务业投资增速虽回升但持续位于负值区间。从2023年3月起，民间投资增速持续回落，民间服务业投资增速回升的势头也明显放缓。这表明当前的宏观经济热度不足于让2022年损失的服务业产能很好地恢复。
　　因此，我们判断后续国内需要经济刺激政策来进一步提升经济热度，以推动2022年损失的服务业产能更好地恢复。
　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。