利率债复盘：本周5年LPR调降幅度为市场预期下沿，“宽信用”预期扰动弱化叠加央行投放加码，资金面边际放松，10年国债收益率小幅下行。本周央行公开市场操作加码投放，资金面边际小幅转松。周初受资金面收敛以及中美会谈，市场风险情绪提振影响，债市市场收益率上行，10年期活跃券收益率最高触及2.69%。其后，6月LPR报价1年期和5年期品种均跟随MLF调降10BP，5年期调整幅度为市场预期的下沿，“宽信用”预期扰动有所弱化；此外，当日央行逆回购投放大幅加码，带动资金面边际有所转松，推动现券收益率走低。全周来看，至6月25日，10年期国债活跃券230012收益率下行1.25bp至2.6575%，10年期国开债活跃券230205收益率下行1.5bp至2.8350%。
　　下周关注：（1）跨季资金面：临近季末，央行加码投放的呵护下，资金面由收敛状态边际转松，政策维稳意味较为明显。但信贷冲刺以及流动性指标考核的约束下，银行融出意愿或受影响，且当前非银加杠杆的行为较为集中，资金仍有一定的波动调整压力；此外，下周共计6120亿元逆回购到期，规模相对较大，关注央行公开市场的操作情况以及资金面边际调整对短端品种的影响。（2）PMI数据：4至5月PMI已连续两月维持景气区间以下，6月高频数据环比偏平，基本面修复动能仍弱，预计PMI或仍在荣枯线以下波动。但当前市场对于基本面的定价已相对充分，预计数据发布对债市的影响或较为有限。（3）“宽信用”政策预期的变化：6月5年期LPR报价调整幅度为市场预期的下沿，对于债市的压力有所减弱，同时也引发了市场对于未来“稳地产”政策力度相对克制的猜测，预计后续楼市调整仍是遵循“一城一策”的思路，总量宽松的空间较为有限，关注重点城市限售政策的调整情况。
　　信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票信用利差普遍走阔。本周信用债发行规模2391.17亿元，较上周减少1513.56亿元，净融资额-250.85亿元，较上周减少1875.87亿元。分品种来看，短融和公司债净融资较上周分别下降至10.98亿元和91.69亿元；中票净融资额由正转负，较上周下降至-255.95亿元；企业债净融资有所回升，较上周上升至-1.10亿元。等级方面，AAA、AA、AA-发行占比分别上升至61.92%、11.87%、0.45%，AA+发行占比下降至25.76%。二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度下降，其中交易所市场成交额由上周3728亿元下降至1894亿元，银行间市场成交额由上周5897亿元下降至3435亿元。收益率方面，中短票收益率全线上行，信用利差普遍走阔；城投债收益率普遍上行，中短端利差整体走阔，长端利差有所收窄。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期