板块表现复盘：超额收益源于煤价抬升
　　历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中枢的抬升。2016年以来的7轮上涨中，前6轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益。第7轮，特别是22年3月中旬-6月中旬，煤价下滑了近30%，但板块超额收益整体超过25%，主要由煤价中枢高位带动。22年10月之后，板块超额收益随煤价持续下行，但我们认为，若煤价企稳且小幅反弹，煤价中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。
　　需求：受地产拖累，产业链需求较弱
　　23年以来地产新开工和出口增速回落。23年初房屋新开工面积累计同比增速较22年末跌幅收窄，3-4月又有所回落，部分拖累煤炭需求。23年以来出口金额累计同比增速虽仍可观，但较21/22年已有所回落。
　　低基数效应下需求仍分化。我们认为，受地产拖累，即使低基数效应下，4月钢铁及水泥产量增速仍有所回落。电力需求虽持续增长，但主因系低基数效应及来水不足水电发电量相对较低。
　　投资建议
　　我们认为，目前煤价已跌入合理区间，跌幅逐步收窄，短期受国内外需求偏弱影响，煤价或仍底部震荡。若相关政策出台或需求回升，煤价有望企稳回升。长期看，水风光等电源的替代效应使得火电需求逐步收缩，但煤炭资本开支亦有望收缩，我们认为煤炭供需或依然维持平衡态势，煤价中枢仍有望维持高位区间。
　　（1）长协占比高，业绩韧性强，即使考虑到现货价格下行，估值及分红依然较具吸引力的动力煤白马龙头公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；
　　（2）库存较低，估值较低的焦煤龙头机会，建议关注山西焦煤、潞安环能；
　　（3）新能源转型公司：华阳股份；
　　（4）受益煤炭产量增长和煤矿智能化建设提速的公司：郑煤机、天地科技、云鼎科技。
　　风险提示
　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。