需求端：我们按照中性偏悲观的角度评估，认为今年全球油品需求预计同比增长180万桶/天，增量略低于去年。6-8月是北半球的出行旺季，全球解封后的复苏叠加旺季预计使三季度需求环比增长140万桶/天，而四季度需求或停滞不前，因旺季结束且欧美在高利率背景之下经济或进一步走弱，这将抵消发展中国家的需求增量。下半年重点关注旺季需求与欧美衰退程度。
　　供应端：按照6月欧佩克+会议的限产计划，且我们假设俄罗斯不减产，那么欧佩克+二季度原油产量预计同比增加40万桶/天，假设沙特的额外减产仅在7月执行，三季度产量或同比下降120万桶/天，四季度产量预计同比下降90万桶/天。今年供应增量则主要来自美国，预计美原油同比增产65万桶/天。下半年环比来看，预计仅加拿大和巴西共计有45万桶/天的增产量。同时，供应端还有两点确定性较高的支撑：1）沙特为代表的欧佩克国家的挺价意愿强，2）美国页岩油增产面临瓶颈，因此应对高油价的供给弹性大大下降。但我们也需要警惕伊朗被解禁的风险，重点关注美伊谈判进展及欧佩克+产量情况。
　　总结：从基本面角度来看，我们认为下半年油市将出现供需缺口，将带动油品库存降至五年均值以下。但由于宏观层面，美联储加息或仍未结束，高利率环境使欧美需求面临较大不确定性，因此油价上涨是存在阻碍的，下半年或将出现基本面与宏观面博弈的情况。若油品库存连续去化，现货紧张使基本面矛盾加剧，油价可能比其他工业品表现更强，甚至可能逆势上涨。但是由于宏观因素的压制，油价的上涨可能仅仅是震荡中枢的上移，无法走出趋势性的上涨行情。关于下半年油价的震荡区间，我们认为高点将会低于去年四季度能源危机时的90美元/桶布伦特，而低点我们认为可能短暂触及65美元/桶布伦特，因油价低于70美元/桶时将刺激欧佩克+减产和美国收储。操作上，以回调买入策略为主。
　　风险点：俄乌谈和，伊朗被解除制裁，欧佩克+产量超预期，需求低于预期，宏观系统性风险爆发。