近期，我们参加舜宇光学（2382.HK）组织的为期两天的投资者日活动。公司就车载镜头、车载模组、XR与机器人、手机模组与镜头等行业趋势及业绩战略进行分享。我们也参观了阳明产业基地、兰江产业基地及城西产业基地三处工业园及部分产线。
　　车载业务行业维持高速发展，舜宇表现优于行业：车载摄像头模组行业依然维持较高的增长动能。其中，舱内摄像头的表现尤其突出，其未来5年出货量复合增长率有望达到41%。而舜宇的增长在过去5年连续跑赢行业，因此舜宇在车载镜头的份额从2021年的31%增长至2022年的34%，并预期在2023年达到38%。另外，2022年电动车的镜头需求占到全球车载镜头的21%。其中，舜宇在电动车车载镜头的份额则达到了40%。进一步看，舜宇在车载的激光雷达、HUD、数字大灯小灯都有较好的发展势头，为公司提供增量。
　　舜宇智领有望承载更大市场规模和利润空间，推动集团的成长：舜宇智领目前是舜宇集团未来布局非常重要的一环。目前，主要以车载摄像头为主要产品线，包括环境感知类模组、显像和环境结合的模组、观测影像类模组以及舱内监控模组。舜宇智领的成长主要依托于行业快速增长以及汽车供应链体系的变化。首先，2022年全球平均每台汽车搭载约3颗摄像头模组，到2040年该数字有望成长为10颗。其次，舜宇智领会与Tier 1以及车企/OEM共同合作，生产制造提供车载模组产品及解决方案。未来，舜宇智领还会向域控制器、多传感器融合等方向布局，发展空间较为广阔。
　　XR及机器人布局未来：从XR产品的物料成本看，其光学器件占比达到15%。另外，根据苹果最新发布的Vision Pro，XR产品对于光学模组/器件的需求有望包含产品和应用为结构光、see through、6ToF、激光补强、脸部识别、眼球跟踪、环境光监测、红外摄像头、手势识别等。这些XR中的摄像头应用都是舜宇的专业范围内的产品。而且，舜宇进一步将这些技术产品向机器人领域拓展，包括但不局限于教育类机器人、配送机器人、割草机器人、扫地机器人、物流机器人、AMR和机械臂等。在参观舜宇工厂时，我们留意到舜宇的摄像头在智能家居中已经有较好的应用，例如智能门锁等应用方面有望起量。
　　下调智能手机行业出货量预测，与我们预期大体一致：结合行业数据和舜宇的判断，相较于年初的预测，公司下调了全球和中国智能手机出货量预测至11亿部和2.6亿部。这与我们看到的行业数据以及5月底的供应链密集调研结果，大体一致。当前，中国智能手机行业需求依然维持较弱态势，品牌及供应链对于三季度和四季度维持谨慎乐观，复苏程度有待观察。但是，公司看到手机摄像头在大像面、潜望长焦、防抖、可变光圈等规格上依然有明显的升级需求和空间。从更长期的行业趋势看，目前手机摄像头行业的数量和利润都处于历史相对较低的位置，随着行业逐步成熟，集中度提升，手机摄像头模组利润有望从行业低点逐步复苏。因此，我们对于舜宇该业务的中期Beta上行空间保持乐观。
　　投资建议：我们维持对于舜宇在消费电子板块的首选，重申舜宇的“买入”评级和120.5港元的目标价。我们看好舜宇非手机业务，尤其车载镜头和车载模组上的高速成长将推动集团利润的增长。而中期时间维度看，原有手机业务的基本盘也较大的触底反弹的Beta空间。
　　投资风险：智能手机和新能源行业需求不及预期；行业竞争加剧，利润反弹不及预期；新业务资源投入较大，拖累业绩表现。