投资要点
　　5月经济数据表明经济内生动力仍较弱，同时内部延续分化，本文主要从中归纳出以下几点：
　　一是低基数效应减少，消费增速回落，其中可选消费仍为主要支撑，地产产业链相关消费品则延续拖累，青年失业率持续上行，“就业-收入-消费”的良性循环仍需进一步打开，后续关注消费环比修复力度；
　　二是5月外需回落叠加基数提升，出口大幅下滑且低于预期，其中“一带一路”沿线国家及新能源车仍是主要支撑，制造业则受出口拖累、PPI持续低位、企业盈利能力偏弱等影响，仍延续下滑，后续高质量发展目标下制造业将维持韧性；
　　三是地产投资拖累再次加大，单月来看各分项数据全面下滑，销售持续弱于季节性，竣工数据相对仍维持高位，政策重心仍在“保交楼”。短期内重点关注地产政策边际变化，如核心一二线城市非限购区域放松等；
　　四是专项债发行偏慢导致狭义基金延续回落，但广义基建不降反升，表明电力投资表现较好，后续关注第二批专项债落地情况及政策性金融工具出台力度。
　　整体来看，5月经济数据同比全面低于预期，不过受季节性影响环比增速较上月有所提升，我们认为目前经济弱势更加明显。好在以降息为标志的新一轮稳增长政策已经开始出台，同时国常会表态将“已研究提出了一批政策措施来稳增长”，当前至7月底中央政治局会议正处于政策的期待期，更多财政政策和产业政策有望协同发力，与“宽货币”形成合力，助力经济预期企稳。
　　 5月经济数据概览
　　5月经济内生动能仍较弱，稳增长政策预期持续升温。生产方面，内外需不振叠加去库存，对工业生产延续制约，服务业生产则延续高位。需求方面，低基数效应减少，消费增速回落，其中可选消费仍为主要支撑，地产产业链相关消费品则延续拖累；出口降幅大超预期，随着前期积压订单持续释放，基数提升叠加海外需求走弱，出口增速持续下滑，不过“一带一路”沿线国家仍形成强支撑；投资方面，基建投资仍是主要支撑项，电力投资表现较好，制造业投资受海外需求下滑及企业利润承压影响，维持韧性下滑状态，地产投资拖累延续加大，单月来看各分项数据全面下滑，政策重心仍在“保交楼”。整体来看，5月经济数据全面低于预期，但受季节性影响环比增速则较上月有所提升，我们认为目前经济弱势特征明显。经济较弱下稳增长政策预期持续升温，目前货币政策已经开始转向，OMO、SLF和MLF均被调降，汽车下乡等促消费政策也开始落地，国常会表示要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，后续来看，仍需财政政策和产业政策协同发力，与“宽货币”形成合力，助力经济预期。
　　经济内生动能较弱消费仍处低位
　　5月社零同比增长12.7%，预期13.6%，前值为18.4%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长11.5%，前值为16.5%。
　　5月社零较前值有所下滑，同比增速下滑至12.7%，主因去年5月疫情好转，消费基数有所提升，内生动能较弱下社零仍低于预期，两年平均增速为2.5%，与前值基本持平。不过环比来看，5月社零环比增速为0.42%，较前值有所走强，或因端午节及“618购物”带动所致，但仍低于季节性。整体来看，消费仍较谨慎。
　　可选消费仍为主要支撑。基数提升可选消费增速明显下滑，化妆品类、服装鞋帽、体育娱乐用品、金银珠宝等，同比增速分别较前值下滑10-20个百分点，但从绝对增速来看仍为消费主要支撑，同时5月汽车销售也较前值有所下滑，但仍在24.2%的高位，从两年平均增速来看，5月汽车类增速为2.1%，则较前值有所回升，政策支持下汽车仍表现较好；此外或受618影响，通讯器材5月增速为27.4%，较前值大幅提升，是本月消费最大亮点；在局部二次感染影响下，中西药也较5月增速有所回升。
　　受地产拖累，5月家用电器、建筑及装潢材料仍维持低位，且同比增速较前值分别下滑4.6和3.4个百分点，此外由于去年石油价格大涨，5月石油及制品类同比增速为较前值大幅下滑9.4个百分点。
　　整体来看，受经济内生动能较弱影响，消费仍处低位，主因疫情三年居民资产负债仍有待修复，消费仍偏谨慎，同时5月16-24岁青年失业率延续上升至20.8%，就业-收入-消费良性循环有待进一步向好。后续仍需政策进一步扶持，目前新能源汽车下乡活动已落地，后续汽车仍将对消费形成支撑。
　　外需回落叠加基数提升出口增速大幅下滑，制造业投资仍有韧性
　　5月出口（以美元计价）同比-7.5%，预期增0.1%（Wind一致预期，下同），前值增8.5%；制造业投资同比6.0%，前值6.4%，当月同比5.1%，略低于前值的5.3%。
　　5月出口增速为-7.5%，较前值大幅下滑16个百分点，下滑幅度大超预期，随着前期积压订单持续释放，基数提升叠加海外需求走弱，出口增速持续下滑。可以看到欧美制造业PMI较前值分别下滑至46.9%和44.8%，同时5月韩国及越南出口增速分别为-15.2%和-4.7%，整体均延续下滑态势。从出口国别来看，5月我国对东盟、欧盟、美国、日本的出口增速均较前值有所下滑，下滑幅度在10-25个百分点，同时环比